16.1 股票修复策略

 这种策略要获得良好的效果，就要求你所持有的价格已经下跌的股票价格能够实现部分恢复。这种股票修复策略运用期权合约来放大股票价格的部分恢复至挽回全部原始投资成本，同时只需要一小部分甚至不需要额外的费用。如果股票价格保持不变，或者是继续下跌，那么这种策略就没有任何帮助了。

这种策略的基本方法就是为你所持有的每100股股票购买1份平价看涨期权合约。你可以通过出售2份到期时间相同的价外看涨期权合约来支付买进看涨期权合约所需要支付的费用，也就是说，这种策略的概念就是使用出售2份看涨期权合约所获得的现金来购买1份看张期权合约。选择的到期时间要足够长，要能够保证股票价格能够回复至出售的看涨期权合约的执行价格的水平。

下面我们通过讨论一些例子来分析这种股票修复策略是如何运用的。

■例1  在12月份，当股票价格为每股35美元的时候，你回购了100股XYZ股票。开始的时候，股票价格呈现上升，但是它很快就迅速下跌至每股23美元的水平，这个价格和3月份上旬的股票价格水平持平。此时你还是热衷这只股票，并怀有股票价格还能反弹的期望，尽管股票价格要回复至每股35美元的盈亏平衡水平的希望是很渺茫的。下面我们来看看在这种情况下股票修复策略如何能发挥作用。

交易:以每股3.30美元的价格购买1份6月到期、执行价格为25美元的看
涨期权合约，同时以每股1.75美元的价格出售2份6月到期、执行价格为30美元的看涨期权合约。这笔交易的结果就是获得了每股0.2美元((1.75x2)-3.30- 0.20)  的净收益。

状态:除了在账户中获得了额外的每股0.20美元的收入，你同时还持有备兑看涨期权合约(包含买人100股XYZ股票，卖出1份6月到期、执行价格为30美元的看涨期权合约)和牛市价差看涨期权合约(包含买入1份6月到期、执行价格为25美元的看涨期权合约，卖出1份6月到期、执行价格为30美元的看涨期权合约)的组合。图16-1所示的风险示意图可以很好地说明这笔交易的结果。

收益:  如果在期权合约6月份到期的时候XYZ股票的价格高于每股30美元，那么股票就会以每股30美元的价格被买走，那么你就可以获得每股7美元的收益，因为当前股票的价格为每股23美元，同时，牛市价差看涨期权合约的价值变成每股5美元，那么总收益(包括已经实现的每股0.20美元的净收益)就为每股12.20美元(7.00+5.00+0.20= 12.20)， 也就相当于股票价格达到每股35.20美元所产生的结果。因此，尽管此时的股票价格比起初的回购价格低了5美元，但是你不但实现了盈亏平衡，还获得一小部分的收益。

■例2  在12月份，当股票价格为每股19.50美元的时候，你回购了100股YZX股票。现在，在3月份上旬的时候，股票价格下跌了15%，仅为每股16.50美元。下面我们来看看在往后仅有的10周时间里，当股票价格仅仅上涨6%的情况下，股票修复策略如何能帮助你实现盈亏平衡，甚至是实现部分盈利。

交易:以每股2.40美元的价格购买1份5月到期、执行价格为15美元的看涨期权合约，同时以每股1.10美元的价格出售2份5月到期、执行价格为1750美元的看涨期权合约。这笔交易将会带来每股0.2美元((1.10x2)-2.40= 0.20)的现金流出。

状态:持有备兑看涨期权合约(买入100股YZX股票，卖出1份5月到期、执行价格为17.50美元的看涨期权合约)和牛市价差看涨期权合约(买入1份5月到期、执行价格为15美元的看涨期权合约，卖出1份5月到期、执行价格为17.50美元的看涨期权合约)的组合，你需要支付额外的每股0.20美元的成本。图16-2所示的风险示意图可以很好地说明这笔交易的结果。

收益:如果在期权合约5月份到期的时候YZX股票的价格仅仪上升了6%，达到每股17.50美元，那么你不但可以实现盈亏平衡，同时还可以获得部分盈利。股票会以每股17.50美元的价格被买走，那么你就可以获得每股1美元的收益，因为当前股票的价格为每股16.50美元，同时，牛市价差看涨期权合约的价值变成每股2.50美元，扣除构建交易的原始成本，交易的总收益就为每股3.30美元(1.00+2.50-0.20= 3.30)，也就相当于股票价格达到每股19.80美元所产生的结果。因此，尽管股票买卖上弥补的损失还不到50%，但是你还是实现了盈亏平衡，并且还获得一小部分的收益。 

 总体评价

对比例1和例2可以发现，例1中使用的股票修复策略在构建的时候产生了一部分的收益，而例2在使用相同的策略的时候却发生了部分成本。产生这种结果的原因在于两个例子中使用的期权合约的到期时间不同(6 月份和5月份)。如果在实施这种股票修复策略的时候只发生一小部分甚至是不发生额外的成本，通常情况下就需要使用距离到期时间至少还有2个月的期权合约。期权合约的到期时间越长，构建交易时所产生的收入就可能越多。