23.2 修正的蝶式价差期权

下面我们来看一个在交易后期做出调整修正的蝶式价差期权交易的例子。这种方法将更加能迎合在期权合约到期前的几个月里价格波动更大的股票的需要。

■例2  在7月份上旬，XYZ股票的交易价格接近每股30美元，但是有消息显示股票价格在将来可能会上涨。我们以35美元的价格水平来构建蝶式价差期权交易。

交易:以每股9.90美元的价格购买1份11月到期、执行价格为40美元的看跌期权合约。成本=9.90x 100= 990美元。 

 以每股4.60美元的价格出售2份11月到期、执行价格为35美元的看跌期权合约。收益=4.60x 200 = 920美元。

以每股0.80美元的价格购买1份11月到期、执行价格为30美元的看跌期权合约。成本= 0.80X 100= 80美元。

净收益= 150美元(990+ 80- 920= 150)。

最大风险= 150美元。

图23-2所示的风险示意图可以很好地描述这笔交易。 

 下面我们来讨论两种情形，分析这笔交易是如何运行的:

(1)理想的情况出现在11月份期权合约到期XYZ股票的价格等于“甜蜜点”35美元的时候。在这种情况下，11月份到期、执行价格为40美元的看跌期权合约可以以500美元的价格出售，而其他的期权合约在到期时就变得没有价值。因此，交易的净收益为350美元  (500-150= 350)，和原始投资成本相比，收益率为233%。

(2)另一种情况更加能符合价格波动更大的股票的需要。在这种情况下，假设在9月份下旬，XYZ股票的价格达到每股38美元，并且股票价格在往后也将保持这个水平。目前蝶式价差期权交易出现一小部分盈利，但是这部分盈利还不足以退出交易。然而，当初价值为每股4.60美元的11月份到期、执行价格为35美元的看跌期权合约如今仅仅价值1美元。

这里可以通过回购2份11月到期、执行价格为35美元的看跌期权合约来做出调整修正，以保证期权合约能产生720美元(920-(1 .00 X 200) = 720)的收益。这种调整使得你还持有以下头寸:

1份11月到期、执行价格为40美元的看跌期权合约多头，成本= 270美(990-720= 270)。

1份11月到期、执行价格为30美元的看跌期权合约多头，成本= 80美元。

注意:在这些剩余的头寸中，720美元的收益被运用到11月到期、执行价格为40美元的看跌期权合约的购买成本中，其实这笔收益可以根据方便运用到任何的看跌期权合约多头中。

剩余头寸的总成本是350美元(270+80 = 350)。这就意味着除了原始成本150美元之外，我们还承担了额外的200美元的风险，目的是扩大收益范围。

图23-3所示的风险示意图可以很好地描述剩余头寸的交易。 

 XYZ股票价格的任何下跌都可以为这笔剩余头寸带来巨大的收益。假设XYZ股票的价格在11月份上旬下跌至每股31美元，那么11月份到期、执行价格为40美元的看跌期权合约的价值就可能为9.20美元，而11月份到期、执行价格为30美元的看跌期权合约的价值就可能为0.50美元。将这两份期权合约出售可以获得970美元的收入((9.20+0.50)x 100= 970)，整笔交易的净收益为620美元(970- 350 = 620)，和剩余头寸的350美元成本相比，收益率为177%。

总体评价

对于例2所示的蝶式价差期权交易要采取谨慎的态度。如果XYZ股票的价格没有上升，那么卖出的11月份到期、执行价格为35美元的看跌期权合约就会变成深价内期权，并且在11月份上旬的时候几乎会损失掉所有的时间价值。在这种情况下，履约或者转让义务就有发生的可能性。