1.4 期权交易的详细解释
1.4.1 期权合约
(股票)期权合约其实就是买方和卖方之间的一份契约，这份契约代表着在将来的某个时间内可以按照约定的价格购买或者出售相应的股票的权利和义务。在这份契约里，你不会看到任何实质上的期权，正如你不会在你的账户中看到任何购买的纸质股票一样。你只要通过经纪人购买或出售期权合约，则这份存在的期权合约就开始生效。
我们继续用看涨期权和看跌期权的例子来解释期权交易。假如你为期权合约的买卖在什么地方进行而感到疑惑，那么我告诉你，和股票买卖一样，期权合约的买卖也是在交易所进行的。你的经纪人会根据你的指示，在相应的交易所里进行期权合约的买卖，正如你的经纪人根据你的指示进行股票买卖一样。
这里需要明确的是，期权合约也是带有权利和义务的。“美式期权”允许期权合约的持有人在期权合约到期前的任何时刻执行期权的权利。为了更好地理解期权合约是如何运用的，我们从看张期权和看跌期权的买方和卖方两个角度来进行分析。
1.4.2 看涨期权
根据看涨期权合约的规定，一份看涨期权合约的买方 (持有人)有按照既定的执行价格购买100股股票的权利。这种购买的权利可以在期权合约到期前的任何时刻执行。通常情况下，期权合约规定的到期时间为期权合约到期月份的第三个星期五。
根据看涨期权合约的规定，如果一份看涨期权合约的买方有购买的要求，则看涨期权的卖方有按照既定的执行价格出售100股股票的义务。这种出售的要求可以在期权合约到期前的任何时刻提出。通常情况下，如果股票价格低于期权合约的执行价格，则期权合约的买方是不会要求卖方出售股票的。即使股票价格高于期权合约的执行价格，看涨期权也会在期权合约快要到期的时候才会执行。
1.购买看涨期权
购买看涨期权的动机在于对XYZ股票价格的预期上升。下面让我们用一个假设的交易来分析看涨期权合约存在的风险，并从这个交易中分析其可能产生的结果。
■交易 2月上旬，XYZ股票的交易价格为每股49美元，此时你预计股票价格将会上升，为了从股票的价格，上升中获得收益，于是你决定购买一份看涨期权合约。为了给XYZ股票的价格上升留下一段合理的时间，于是你选择了购买4月到期、执行价格为50美元的看涨期权合约。期权合约的报价是根据股票价格来决定的，这里我们假设这份看涨期权合约的价格为每股2美元。由于每一份期权合约都包括100股股票，所以你需要支付200美元来购买这份看涨期权合约。
用期权的术语来说，你是“4月到期、执行价格为50美元的XYZ股票的看涨期权合约多头”。现在，你有在4月的第三个星期五之前的任何时候按照50美元的执行价格来购买100股XYZ股票的权利。
目前看来，以每股50美元的价格购买XYZ股票的权利并没有执行的必要，因为目前市场上XYZ股票的价格仅为每股49美元，那么，为什么你要花费2美元每股的价格来购买一些没有内在价值的东西呢?原因在于“时间就是金钱”，这句话在期权里也是适用的。你只需要支付低廉的2美元每股的价格，就可以在今后的两个月里从股票的价格波动中获得收益。
■风险 你在这笔交易中的风险限于购买看涨期权合约所支付的200美元。
■结果 我们通过下面的情况来分析期权交易的结果是如何计算的：
(1)假设你相信XYZ股票的价格在3月底的时候会上升到每股54美元，因此，可以按照每股50美元的价格来购买XYZ股票的权利看上去还是很不错的，并且你也认为现在是时候进行交易以便获得收益了，那么，你会打电话给你的经纪人，让他执行以每股50美元的价格来购买股票的权利吗?不会。因为此时如果出售期权合约的话，你会获得更好的收益。你以每股2美元的价格购买的期权合约现在已经上升到每股5.50美元了，也就是说，你用200美元购买的期权合约现在已经价值550美元了，如果将期权合约出售，就可以获得高达350美元的利润，这表示你在期权交易上获得了175%的利润，而此时股票的价格仅仅上升了15%。
为什么在期权合约的内在价值仅有4美元(54 - 50=4)的时候，期权合约的价格却上升到5.5美元呢?我们又要再一次地说:“时间就是金钱”。那些每股多支付1.50美元的购买者认为，在期权合约4月份到期之前，XYZ股票的价格还有进步上升的空间。
下面我们来分析为什么出售期权合约比执行期权合约更加有利可图。如果你当时执行了按照每股50美元的价格购买XYZ股票的权利，然后又按照市场价格以54美元将XYZ股票出售，那么你可以从股票的买卖中获得400美元的收益，减去购买期权合约的200美元成本，你的净利润只有200美元，即执行期权合约的收益率只有100%，如果不执行期权合约，而是将期权合约出售的话，那么你的收益率可以达到175%。同时，出售期权合约可以避免在股票买卖过程中经纪账户可能引发的现金问题。
(2)和上面的情况相反，下面这种情况是令人失望的。当我们购买的看涨期权合约在4月即将到期的时候，XYZ股票的价格却低于50美元。如果你仍旧固执地认为股票价格还会上升，那么你就会看见期权合约的内在价值不断地随着期权合约的到期而下降。最坏的情况是，你可能会完全损失掉购买期权合约的200美元的成本。通常情况下，我们是不会让完全损失的情况发生的。在4月初期，在期权合约到期前的几个星期，如果X YZ股票的价格还在49美元附近徘徊，你就可以得出这样一个结论：股票价格不太可能上升了。然后，无论此时期权合约的内在价值是多少，赶紧将期权合约销售出去。假设此时你是按照每股1美元的价格出售期权合约的，则你的损失额为50%。在这个看涨期权多头的交易中，将损失降低到50%是一个比较明智的退出策略。
2.出售看涨期权
假设你拥有100股ZYX股票，现在股票价格为每股67美元，高于股票当初的购买价格，但是此时股票价格似乎不会再继续上升了。将股票出手挣钱是值得考虑的，但是如果股票价格能上升到每股70美元就更好了，这就是你卖出看涨期权合约的动机。卖出看涨期权合约立刻就可以获得一定的现金收人，即使你不得不在股票价格为每股70美元的时候卖出股票，你也可以获得额外的收益。下面让我们用一个假设的交易来分析看涨期权合约存在的风险，并从这个交易中分析其可能产生的结果。
■交易 2月上旬，你决定卖出一份ZYX股票的看涨期权合约。你选择的是3月到期、执行价格为70美元的看涨期权合约。选择这个3月到期的期权合约是基于对继续持有股票还是出售股票的一种预期。假设你打算按照每股2美元的价格出售这个3月到期的期权合约，原因在于这份包括100股股票的期权合约可以带来200美元的收入。
用期权的术语来说，你就是“3月到期、执行价格为70美元的ZYX股票的看涨期权合约空头”。这种持有股票的同时出售看涨期权合约的模式，我们也称之为“备兑看涨期权”(covered calls)，我们会在第14章详细介绍这种交易策略。
现在你就有了这样一种义务，即在3月的第三个星期五之前，如果有买方执行期权合约的权利，那么你就必须以每股70美元的价格出售对应的股票。难道这意味着如果股票价格高于每股70美元的时候，股票就会被人买走吗?不是的。因为在通常情况下，在期权合约到期的前几天，你只需要担心是否需要出售股票。为什么?正如前面所介绍的，在期权合约到期之前，期权合约的持有人通过出售期权合约所获得的利润远远高于执行期权合约所获得的利润。当然，随着合约到期时间的临近，如果ZYX股票的价格高于70美元，就会有人最终选择执行期权合约的权利，从你这里购买股票。
■风险 在这里，你的风险就是持有股票所引起的一般风险，因为股票价格是时刻发生变动的。在很小的程度上，股票价格下跌的风险可以通过看涨期权空头所带来的价值下降得到抵消。
■结果 我们通过下面的例子来分析期权交易的结果是如何计算的：
(1)在期权合约到期的时候，zYX股票的价格为每股71美元，而你所持有的股票在价格为每股70美元的时候就已经被人买走了。你可以从出售看涨期权合约中获得每股2美元的收入，同时还可以从以每股70美元的价格出售股票当中获得每股3美元的收益(出售期权合约的时候股票价格为每股67美元)。因此，从你开始进行期权交易的时候开始计算，你就获得了500美元的收益。
如果ZYX股票的价格在期权合约到期的时候为每股74美元，那么情况就会有些不同。你所持有的股票依旧会以每股70美元的价格被对应方买走，当ZYX股票的价格接近每股71美元的时候，你仍旧可以获得500美元的收益，但是在这种情况下，如果你没有出售期权合约，那么你在股票上就可以获得700美元的收益。当然，这700美元的收益只有在你以每股74美元的价格将股票销售出去的前提下才能实现。这种备兑看涨期权交易的一个好处就是，它在你获得收益、出售还有一定上升空间的股票的同时也提供了一种保障。
(2)如果在期权合约即将要到期的时候，ZYX股票的价格略高于每股70美元，你就有可能决定不出售股票，那么此时你就必须回购已经出售的看涨期权合约。如果在期权合约到期的时候，ZYX股票的价格徘徊在每股71美元左右，那么你就有可能以每股略高于1美元的价格回购看涨期权合约(即使期权合约到期，合约的价格高于其内在价值)。此时， 你的收益就不是出售看涨期权合约获得的每股2美元减去回购期权合约所支付的每股1美元的差值。现在你必须持有股票，如果股票价格开始下跌，你就会为自己做出的回购期权合约的决定而后悔。
(3) 如果在期权合约到期的时候，ZYX股票的价格仅为每股69美元，那么你售出的看涨期权合约就没有任何价值了。你已经从出售看涨期权合约中获得了每股2美元的收益，同时你还持有股票。股票的成本已经降低了每股2美元，现在你可以依此类推计算下 个月的收益。如果你可以通过这种备兑看涨期权的策略在每个月都获得200美元的利润，这也就意味着，即使股票价格不再继续上升， 一直维持在67美元的水平上，你也可以获得36%的年回报率。如果股票价格上升，并且你可以按照更高的执行价格出售看涨期权合约，那么你就可以获得更高的收益。
(4)假设在期权合约到期的时候，ZYX股票的价格回落到每股64美元，那么，从你出售看涨期权合约开始至今，你持有的股票每股就损失了3美元，但是这种令人不愉快的情况可以通过售出看涨期权合约获得的每股2美元的收入得到缓解。在这种情况下，你的净损失只是每股1美元。
1.4.3 看跌期权
根据看跌期权合约的规定，一份看跌期权的买方(持有人)有按照既定的执行价格出售100股股票的权利。这种出售股票的权利可以在期权合约到期前的任何时刻执行。 通常情况下，期权合约规定的到期时间为期权到期月份的第三个星期五。
根据看跌期权合约的规定，如果一份看跌期权合约的买方有购买的要求，则看跌期权合约的卖方就有按照既定的执行价格出售100股股票的义务。这种出售的义务可以在期权合约到期前的任何时刻提出。通常情况下，如果股票价格高于期权合约的执行价格，则买方是不会要求卖方出售股票的。即使股票价格低于期权合约中既定的执行价格，看跌期权合约也会在合约快要到期的时候才会被执行。
1.购买看跌期权
购买看跌期权的动机在于对XYZ股票价格的预期下跌。下面让我们用一个假设的交易来分析看跌期权合约存在的风险，并从这个交易中分析其可能产生的结果。
■交易 2月上旬，XYZ股票的交易价格为每股39美元，此时你预计股票的价格将会下跌，为了从股票价格的下跌中获得收益，于是你决定购买一份看跌期权合约。由于你认为XYZ股票价格会受到3月发布的财务报告的影响而下跌，于是你选择了3月到期、执行价格为40美元的看跌期权合约。这里我们假设这份看跌期权合约的价格为每股3美元。由于每一份期权合约都包括100股股票，所以你需要支付300美元来购买这份看跌期权合约。现在，你就是3月到期、执行价格为40美元的XYZ股票的看跌期权合约多头”。你有在3月的第三个星期五之前的任何时候，按照每股40美元的价格出售100股XYZ股票的权利。目前看来，以每股40美元的价格出售XYZ股票的权利看上去还是值得考虑的，因为目前市场上XYZ股票的价格仅为每股39美元。然而，出售股票所获得的1美元每股的收益却会被购买看跌期权合约所支付的3美元每股的成本所抵消。为什么你要花3美元的价格来购买一些内在价值仅有1美元的东西呢？原因在于“时间就是金钱”这句话在看跌期权合约里也同样适用。你只需要支付额外的2美元每股的价格，就可以在3月到期的期权合约到期之前，从股票价格的下降中获得收益。
■风险 你在这笔交易中的风险局限于购买看跌期权合约所支付的300美元。
■结果 我们通过下面的例子来分析期权交易的结果是如何计算的：
(1) XYZ股票3月的财务报告没有利好消息，XYZ股票的价格也仅为每股34美元，因此，按照每股40美元的价格出售XYZ股票的权利看上去还是很不错的。你此时是否拥有XYZ股票对于这笔交易会有什么影响吗？不会的。因为如果你已经打算进行交易获得收益，那么你需要做的只是出售期权合约。你原来以每股3美元的价格购买的期权合约现在已经上升到每股7美元了，也就是说，你用300美元购买的期权合约现在已经价值700美元了。如果将期权合约出售，你就可以获得高达400美元的利润。这表示你在期权交易上获得了133%的利润，而股票的价格仅仅下跌了13%。
为什么在期权合约的内在价值仅为6美元(40 34=6)的时候，期权合约的价格却上升到7美元呢？我们又要再一次地说，“时间就是金钱”，那些愿意以每股7美元购买期权合约的投资者认为，在3月到期的期权合约到期之前，XYZ股票的价格还有进一步下跌的空间，因此他们愿意支付额外的1美元来购买看跌期权合约。
下面我们来分析为什么出售期权合约要比执行期权合约更加有利可图。为了签订这份期权合约，你在出售期权合约的时候需要以每股34美元的价格购买XYZ股票，然后你才能以每股40美元的价格将XYZ股票出售给购买方。也就是说，你可以从股票的买卖中获得600美元的收益，然后减去购买期权合约的成本300美元，你的净利润就只有300美元了。执行期权合约的收益率为100%，而不执行期权合约，将期权合约出售的收益率却达到133%。
(2)和上面一种情景相反，如果当期权合约在3月到期的时候，XYZ股票的价格依旧维持在39美元左右，虽然公司的财务报告没有给股票价格带来负面的影响，但是你仍然固执地拒绝接受这种结果，那么此时你可能就会看到你所持有的期权合约的价格将从原来的每股3美元下跌到其内在价值，即每股1美元。在这个时候，将期权合约出售可以获得100美元，也就是说，和购买期权合约所支付的300美元相比，你损失了200美元。
2.出售看跌期权合约
假设当股票价格为每股65美元的时候，你卖出了100股ZYX股票。股票价格在2月上旬的时候就下跌到每股62美元，但是此时股票价格似乎不会再继续下跌了。你已经获得了300美元的利润，但是你的目标是希望股票价格下跌到每股60美元，这样就可以获得500美元的利润，这就是你出售看跌期权合约的动机。卖出看跌期权合约立刻就可以获得一定的现金收入，即使你不得不在股票价格为每股60美元的时候卖出股票，你也可以获得额外的收益。下面让 我们用一个假设的交易来分析看跌期权的风险，并从这个交易中分析其可能产生的结果。
■交易 2月上旬，你决定出售一份3月到期的ZYX股票的看跌期权合约。你会发现你可以按照每股2美元的价格出售这份3月到期、执行价格为60美元的看跌期权合约，即你可以从中获得200美元的收入。现在，你就是“3月到期、执行价格为60美元的ZYX股票的看跌期权合约空头”。这意味着你现在就有了这样一种义务，即在3月份的第三个星期五之前，如果买方执行期权合约的权利，那么你就必须以每股60美元的价格购买股票。通常情况下，在期权合约到期之前，只有ZYX股票的价格下降到每股60美元以下的时候，你才需要执行期权合约中既定的义务。如果你被要求以每股60美元的价格购买股票，你的经纪人会立刻购买股票来抵消你当时以每股65美元的价格出售股票的头寸。
■风险 在这里，你的风险就是出售股票所引起的一般风险，因为股票价格是时刻发生变动的。股票价格上升的风险只有一小部分可以通过看跌期权合约空头的价值下降所带来的收益得到抵消。
■结果 我们通过下面的例子来分析期权交易的结果是如何计算的：
(1)假设期权合约在3月到期的时候，ZYX股票的价格为每股62美元。由于股票价格比期权合约规定的执行价格要高，所以期权合约就没有任何价值了，那么你可以从出售看跌期权合约和股票空头中获得200美元的收入，因此，你可以通过股票空头获得额外的收入，而股票在你出售看跌期权合约的时候依旧保留不变。
(2)如果在3月到期的期权合约即将到期的时候，ZYX股票的价格为每股59美元，你就可能被要求按照每股60美元的价格购买100股股票，这个购买行为可以立刻填补你在ZYX股票上的空头头寸，那么此时你已经实现了既定的目标，即股票价格从每股65美元下跌到每股60美元，另外你还可以从出售看跌期权合约中获得额外的每股2美元的收益。出售股票所获得的500美元，加上出售看跌期权合约所获得的200美元，总计可以获得700美元的收益。
1.4.4 总体评价
这章的讨论主要是针对那些经常使用看涨期权合约和看跌期权合约的投资者或投机者。在不同的环境下可以使用不同的期权交易策略来加强盈利的机会。本书将会陆续介绍各式各样的期权交易策略。
时间就是金钱。当你使用期权合约进行交易的时候，一定要把这个观念牢记在心。记住期权合约的价值是随着时间的流逝而消失的，而其他的事物却可能保持不变。如果你拥有期权合约， 那么时间就是你的敌人。如果你已经出售了期权合约，那么时间就会成为你的朋友。
在开始进行期权交易的时候，你必须向经纪人咨询，明确自己可以进行什么类型的期权交易。允许进行交易的类型取决于你账户上的资金量以及你的账户是否属于退休账户。在获得交易许可之后，你就可以像从事股票交易一样进行期权交易。你既可以选择委托经纪人根据自己的指令进行交易，也可以选择亲自进行网上交易。