24.1 铁鹰价差交易

构建铁鹰价差交易的基础是出售1份价外看涨期权合约和1份价外看跌期权合约，这两份合约的执行价格相同，并且执行价格等于股票价格变化区间的平均值。为了给这些空头头寸提供保障，购买1份价外看涨期权合约和1份价外看跌期权合约，并且这两份合约的执行价格和股票价格之间的差值更大。以上所有的期权合约都具有相同的到期时间。由于期权多头的购买价格低于期权空头的出售价格，因此铁鹰价差交易产生了净收益。

铁鹰价差交易还可以有另一种解释方法，即它是2份多头价差期权(买低卖高)的组合。牛市看跌价差期权是通过执行价格接近股票价格最小值的看跌期权合约空头构建的，熊市看涨价差期权是通过执行价格接近股票最大值的看涨期权空头来实现的，这两种价差期权都有相同的到期时间，这两份垂直价差期权的收益之和就等于铁鹰价差交易的总收益。

铁鹰价差交易的目标是使得期权合约空头在到期的时候变得没有价值，这样就可以获得开始进行交易时所获得的所有收益。

通过使用在1-2个月之内到期的期权合约，股票价格的变化就没有足够的时间来超出正常的交易区间。如果铁鹰价差交易要获得最大的收益，那么股票价格在期权合约到期时就需要落在期权合约空头的执行价格之间。

下面我们来分析一个铁兀鹰价差交易的例子:

■例1  你观察到最近XYZ股票价格的变化区间为每股50 ~ 60美元。在12月份下旬，股票的交易价格为每股56美元，你决定通过使用2月份到期的期权合约来构建铁鹰价差交易。

交易:以每股1 .85美元的价格出售1份2月到期、执行价格为60美元的看涨期权合约，同时以每股1.10美元的价格出售1份2月到期、执行价格为50美元的看跌期权合约，然后以每股0.70美元的价格购买1份2月到期、执行价格为65美元的看涨期权合约，并以每股0 .40美元的价格购买1份2月到期、执行价格为45美元的看跌期权合约，这就产生了每股1.85美元的净收益，这为你的经纪账户带来了185美元((1.85+ 1.10- 0.70- 0.40)x 100= 185)的现金流入。

图24-1所示的风险示意图可以很好地描述这笔交易。 

从图24-1中可以看见，最好的结果发生在2月份期权合约到期时XYZ股票的价格落在每股50~ 60美元的时候。在这种情况下，所有的期权合约在到期的时候都变得没有价值，开始进行交易所产生的185美元的收益就成为了整笔交易的净利润。

最坏的结果发生在2月份期权合约到期时XYZ股票的价格低于每股45美元或者高于每股65美元的时候。在这两种情形下，其中1份空头价差期权合约必须以每股5美元的成本结束交易，这就导致了整笔交易产生了315美元((5.00x 100)-185= 315)的净损失。

通常情况下，我们是不会让最坏的结果发生的。从图24-1中可以看到，当XYZ股票的价格下跌至每股48美元或者上升至每股62美元的时候，我们就应该合理地采取退出策略。在这两种情况下，退出交易的损失大约为100美元。

进行铁鹰价差交易也需要缴纳保证金。由于构建铁鹰价差交易所使用的2份垂直价差期权都是空头价差期权，所以一些经纪人将会对两份价差期权收取保证金。经验丰富的经纪人一般只会收取1份垂直价差期权的保证金，因为他们认识到至少有1份价差期权在到期的时候会变得没有价值。