7.2 应用

 现在我们来看一些包括备兑看涨期权交易或者是价差期权交易的情形。在备兑看涨期权交易中，你在期权合约上的空头可以由你所持有的股票得到保证。在价差期权交易中，你的空头期权可以通过期权的多头得到保障。

■例7  备兑看涨期权。你现在持有100股XYZ的股票，同时你以每股250美元的价格出售了1份11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约。只要股票价格低于40美元，如例1所示的情况，你就不必关心期权的履约或转让义务。即使是在股票价格高于40美元的时候，如例3所示的情况，如果期权合约的价格中包含着足够的时间价值，你也不用担心期权的履约或转让义务的发生。只有当股票价格高于40美元，同时期权合约的价格中所包含的时间价值小于或等于0.15美元的时候，你才有必要担心履约或转让义务发生的可能性，如例5所示的情况。

在备兑看涨期权的交易中，如果履约或转让义务成为了现实，你就必须要考虑采取行动:

(1)你可以选择不采取任何措施。在这种情况下，由于你在期权上处于空头，那么你的股票将会以执行价格被他人购买。我们不会认为这是令人不愉快的结果，相反的是，你可以从出售看张期权空头中获得现金流入，同时你还可能从需要回购进行对冲的股票中获得收益。

(2)你可以在你的看张期权空头中选择“滚动出售或展期”(olloun)。 在例5所示的情况下，你可以回购1份11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约，然后出售1份12月到期、执行价格为45美元的看涨期权合约。这种做法提供了这样一种机会，即在12月到期的期权合约到期之前，你所持有的股票的价格有上升到45美元的机会。

■例8  牛市价差看涨期权  (Bull Call Spread)。由于XYZ股票出现牛市，你以每股4.70美元的价格购买了1份11月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约，同时以每股2.50美元的价格出售了1份11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约。这笔交易的净成本为220美元((4.70-2.50)x 100 = 220)。如果期权合约在到期的时候，股票价格高于40美元，则价差期权就可以产生280美元的利润((40- 35)x 100- 220 = 280)。假设在11月期权合约到期的时候，XYZ股票的价格为每股41美元，那么在通常的情况下你会发现，通过回购1份11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约，同时出售1份11月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约来结束退出交易这种策略只能带来更少的利润，例如每股4 80美元，而不是预期中的每股5美元，产生这种结果的原因在于期权合约的买卖价格的变动。为了获得期望的每股5美元的收益，当你执行那份11月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约中规定的按照每股35美元的价格购买股票的权利的时候，允许你可以执行卖出11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约中规定的权利。因此XYZ股票将会按照每股35美元的价格被购买，然后以每股40美元的价格出售，这样你就可以获得你所期望的每股5美元的价差。

■例9  日历价差期权。XYZ股票的价格接近每股40美元，并且早期到期的期权合约的价格似乎包含额外的时间价值，因此你决定通过日历价差期权来获得收益。你以每股4美元的价格购买了1份1月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约，同时以每股2 50美元的价格出售了1份11月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约，为此你的净成本为150美元((4.00 2.50)x 100 = 150)。在你决定进行交易后不久，有消息传来称XYZ股票将被另一公司以每股50美元的价格收购。在这种情况下，你会发现11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约和1月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约的价格都变成每股10美元左右，并且这个价格中不包含时间价值。你可能很快就要执行看涨期权空头中约定的义务。避免执行这种义务的最简便的方法就是执行1月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约中约定的按照每股40美元的价格购买XYZ股票，因此在这种情况下，你就可以按照每股40美元的价格购买XYZ股票，并且按照每股40美元的股票出售XYZ股票。你在这个日历价差期权交易中心的损失也就只限于初始交易时产生的150美元的成本。