20.1 沽出未抵押期权合约的风险

你可能会经常听到这样一种说法，即出售未抵押期权合约就是将自己置于“无限的风险中”。从字面上来说，这种说法是不正确的，但是这种交易确实存在巨大的风险足以导致你的经纪账户出现相当大的损失。为了描述实际中这种交易风险的大小，我们将会讨论些出售末抵押期权合约的交易者遭受巨大损失的实际例子。

■例1  未抵押看跌期权

在2004年6月上旬，由于6月9日财务报告的发布临近，OVTI9股票的价格稳步上升。许多分析家预计，和以前的分析报告所显示的一样，公司的财务报告将会显示这家知名的公司将会持续盈利。由于6月8日的股票价格略高于每股25美元，因此，以每股1美元的价格出售6月到期、执行价格为25美元的未抵押看跌期权合约还是具有一定吸引力的。

假设在6月8日，你出售了5份6月到期、执行价格为25美元的未抵押看跌期权合约，这为你带来了500美元的现金流入。由于在预期良好的财务报告的影响下，股票价格似乎还会继续上升，至少也会保持当前水平，因此这笔现金流人似乎来得很容易。同时，这些期权合约将会在两个半星期之后的6月18日到期，也就是说你不用等很久就可以实现这500美元的收入。图20-1所示的风险示意图可以很好地说明这笔6月8日的交易。

在6月8日交易结束之后，OVTI公司发布了这样一个公告，由于内部审计需要调整以前年度的财务报告，所以今年的财务报告要推迟至6月23日才能公布。6月9日，股票的开盘价格为每股19美元，并且价格持续下跌到每股15.50美元，和6月18日到期的期权合约的价格一样。 在这个时候， 你需要在以下两种令人不愉快的选择中做出决定: (1) 以每股9 .50美元的价格回购出售的5份看跌期权合约，(2)承担以每股25美元的价格购买500股股票的义务。无论任何一种情况，你的经纪账户中都会减少4250美元。产生这个巨大损失的原因在于卖出的6月到期、执行价格为25美元的看跌期权合约是没有标的股票作为保证的，它们没有任何的头寸来保证收益、限制风险。 

图20-2所示的风险示意图可以很好的说明6月18日的交易状况。

■例2  未抵押看涨期权

在2004年6月上旬，CYBX9股票的交易价格为每股18美元，此时公司流传着这样一个谣言，美国食品及药物管理局委员会可能会否决公司开发的治疗抑郁症的可植人装置。6月份到期、执行价格为20美元的未抵押看涨期权合约的价格为每股3.50美元，看起来出售一些这种未抵押看涨期权合约还是有利可图的，因为分析员预计即使可植人装置得到批准，股票价格也不可能上升太多，  至多只能上升几美元。

假设在6月10日，你出售了3份6月到期、执行价格为20美元的未抵押着涨期权合约，这为你带来了1050美元的现金流入。

图20-3所示的风险示意图可以很好地说明这笔6月10日的交易。 

 在6月15日交易结束之后，在期权合约到期的前3天，CYBX公司发布了这样一个公告，食品及药物管理局委员会通过了公司开发的可植人装置。第二天，CYBX股票的开盘价格为每股31美元，并且在6月18日期权合约到期的时候,股票价格上升至每股37美元。在这个时候，你需要在以下两种令人不愉快的选择中做出决定:  (1)以每股19美元的价格回购出售的3份看涨期权合约;  (2)等到下周一承担以每股37美元(甚至更高)的价格购买300股CYBX股票，然后以每股20美元的价格售出的义务。无论任何种情况，你的经纪账户中都会立即减少4650美元。 

 再一次地，产生这个巨大损失的原因在于卖出的6月份到期、执行价格为20美元的看涨期权合约是没有标的股票作为保证的，它们没有任何的头寸来保证收益、限制风险。

图20-4所示的风险示意图可以很好地说明6月18日的交易状态。 

 现在你已经充分意识到沽出未抵押期权合约的危险，下面我们来分析一个例子，在这个例子里，沽出未抵押期权合约却是值得接受的策略。