13.2 比例日历价差期权交易

典型的日历价差期权交易的一个有效变形就是比例日历价差期权交易(ratiocalendar spread trade)。这里比例的意思简单来说就是出售的期权合约的数量少于购买的期权合约。使用更多的期权合约多头的目的在于除去盈利区间其中一边的限制，在股票价格朝着预期的方向发生更大的变化的时候，使期权交易的收益变成无穷大。 

 使用看涨或者看跌期权合约来构造比例日历价差期权的时候，出售的到期月份较早的期权合约的份数一定要少于买入的到期月份较远合约的份数。在使用看涨期权合约的时候，如果股票价格变得更高，那么卖出的到期月份较近的期权合约的份数少于买入的到期月份较远的合约份数的做法就可以使得对应的风险示意图的上端朝着可以获得无限收益的方向变化。类似地，在使用看跌期权合约的时候，如果股票价格变得更低，那么出售的到期月份较近的期权合约的份数少于买入的到期月份较远合约的份。数的做法就可以使得对应的风险示意图的下端朝着获得无限收益的方向变化。

这里的关键问题在于，获得最大收益所要求的买入合约和卖出合约份数的比例是多少。一方面来说，我们希望买入的期权合约数量等于卖出的期权合约数量，这样可以降低成本;另一方面，如果股票价格朝着我们预期的方向变化，我们又希望获得更高的收益。尽管在这里没有唯一的答案，但是经验告诉我们3 : 2或者4 : 3的比例还是值得选择的。

为了说明看涨比例日历价差期权，我们将前面所述的交易1中买入的期权合约数量和卖出的期权合约数量之比修改为4:3。

■交易3  以每股2.10美元的价格购买4份1月到期、执行价格为17.50美元的看涨期权合约，同时以每股1.15美元的价格出售3份6月到期、执行价格为17.50美元的看涨期权合约。这笔交易的借方净值以及最大风险为495美元((2.10x400)-(1.15x 300)= 495)。 

图13-3所示的风险示意图可以很好的说明这笔交易。

 可以看到，在期权合约到期的时候，只要股票价格高于每股15.60美元，期权交易都可以获得收益。和交易1相比，盈利区间对应的股票价格的下限略有上升，但是上限却完全被除去了。

对于交易1所示的标准日历价差期权来说，在6月份到期的期权合约到期之时，只有XYZ股票的价格等于期权合约的执行价格17.50美元的时候，这笔交易才能获得最大的收益回报。尽管这笔投资的最大收益率达到了132%，但是如果股票价格在期权合约到期的时候偏离了17 .50美元的水平，收益率就会急剧下降。通过比较可以看到，交易3所示的比例日历价差期权交易在执行价格17.50美元的水平下对应的投资回报率为81%，但是在股票价格达到21美元以上的任何时候，其对应的投资回报率都是一样的。在股票价格高于21美元的时候，交易的结果更加令人欣喜，因为回报率在迅速地无限上升。

总体评价

如果你允许股票价格的变动能使得期权交易的收益超出原来既定的区间，那么可以考虑将标准的日历价差期权修改为比例日历价差期权。在开始交易的时候，使得买入期权合约的份数和卖出期权合约的份数的比例为3:2或者4:3。