15.1 跨式交易
首次听到跨式交易这个名词的时候，这简直就像是交易的最高境界。你在往后肯定会知道，通过运用跨式交易，你就不必去猜测股票价格到底是上升还是下跌。无论股票价格是上升还是下跌，跨式交易都可以获得利润，还有什么比这更好的呢?
跨式交易的基本观点是购买执行价格相同的看涨期权合约和看跌期权合约，并且这些期权合约的到期时间相同，即通常都是在未来的2~3个月内到期。使用这种类型的交易的原因在于:如果股票价格上升，那么看涨期权合约就可以获得收益，如果股票价格下跌，那么看跌期权合约就可以获得收益。在这里我们可以得知，当种期权合约获得收益的时候，另一种期权合约就会产生损失。
尽管跨式交易的概念听起来很令人兴奋，但是实际上，要利用这种类型的交易来获得收益是更加困难为。因为跨式交易要产生收益，那么就要求股票价格的变化速度足够快，这样一种期权合约所产生的收益就足以弥补另一种期权合约所产生的损失。如果在期权合约到期之前，股票价格变化适中，那么交易就会发生亏损。
跨式交易要获得成功的最大障碍就是时间。记住，当你持有期权合约的时候，时间就是你的敌人。在跨式交易中，你持有两种期权合约，因此时间是这两种期权合约的敌人。
你迟早都会决定尝试进行跨式交易的。在恰当的条件下，跨式交易所产生的结果是令人满意的。在进行跨式交易中，问题的关键在于能否找到符合特定标准的股票。
现在我们来分析一个跨式交易的例子。
■例1 5月上旬，XYZ股票的价格大约为每股30美元，并且关于XYZ股票存在着不一致的说法。一些消息声称公司在不久的将来将会宣布投资警示，即下一个季度的财务收益将会大大低于预期的估计值，另一些消息则声称公司的竞争对手将计划高价收购XYZ股票。
为了迎合这些不同说法所产生的影响，你打算通过购买1份看涨期权合约和1份看跌期权合约 (执行价格相同)进行跨式交易。下面是交易的情况:
交易: 以每股2.10美元的价格购买1份8月到期，执行价格为30美元的看涨期权合约，同时以每股1.90美元的价格购买1份8月到期、执行价格为30美元的看跌期权合约。
成本= 400美元((2.10+ 1.90)X100= 400)
最大风险= 400美元。
图15-1所示的风险示意图可以很好地描述这笔交易。
现在得出的观点就是你不用在意XYZ股票的价格会发生什么样的变化。如果XYZ股票价格大幅度上升或者下跌，那么你持有的其中1份期权合约都可以产生令人欣喜的收益。这就是跨式交易一个吸引人的特征，无论股票价格上升还是下跌，跨式交易都能够获得收益。
首先，我们来分析一个标的股票为XYZ的、结果是盈利的理想跨式交易。
(1) 6月份中旬，XYZ股票的投资警示公布了，随之而来的就是股票价格的急剧下跌，XYZ股票的价格下跌到每股25美元。由于股票价格的急剧下跌，8月份到期、执行价格为30美元的看跌期权合约的价格就迅速上升到每股6.20美元。8月份到期、执行价格为30美元的看涨期权合约距离到期时间还有两个月，其价格为每股0.50美元。以总计670美元((6.20+0.50)x 100 = 670)的价格出售这两份期权合约，你的利润就达到270美元，收益率为68%。
(2)公司没有宣布投资警示，并且，在7月份上旬公司收到以每股35美元的价格购买XYZ股票的要约。XYZ股票的价格几乎接近收购价格，对应的期权合约则损失了大部分的时间价值。8月份到期、执行价格为30美元的看涨期权合约的价格为每股5.30美元; 8月份到期、执行价格为30美元的看跌期权合约的价格为每股0.20美元。以550美元((5.30+ 0.20)X 100 = 550)的价格出售这两份期权合约，你的利润就达到150美元，收益率为38%。
(3)在偶然的情况下，你也可以在这两份期权合约中同时获得收益。当XYZ公司发布投资警示的时候，股票价格随之下跌到每股25美元，此时你可以按照每股6.20美元的价格出售8月份到期、执行价格为30美元的看跌期权合约。跨式交易中卖出的一方可以产生430美元((6.20-1.90)x 100= 430) 的收益。由于已经保证整笔交易获得了30美元(430- 400= 30)的利润，所以你决定在每股0.50美元的价格，上不出售所持有的8月份到期、执行价格为30美元的看涨期权合约，而是继续持有合约以待将来盈利机会的出现。这个决定在几个星期之后就得到了回报:当XYZ股票按照每股35美元的价格被收购的时候，你就可以按照每股5.30美元的价格出售那份8月份到期、执行价格为30美元的看涨期权合约。跨式交易中买入的一方产生了320美元((5.30-2.10)x 100=320)的收益。将买卖双方结合起来，跨式交易就获得了750美元(430+320= 750)的利润，收益率为188%。
现在，我们来分析更加实际的情况，看看跨式交易可能产生的收益是如何少于理想情况的。
(1) A.直到7月份下旬，XYZ公司才公布令人失望的财务报告，但是XYZ股票的价格仅仅下跌到每股27.50美元。由于距离期权合约到期还有几个星期的时间，因此8月份到期、执行价格为30美元的看跌期权合约的每股2.80美元的价格就含有一部分的时间价值。8月份到期、执行价格为30美元的看涨期权合约的价格仅为每股0.20美元。此时你以总计300美元((2.80 +0.20)X 100= 300)的价格出售这两份期权合约，你就产生了100美元的损失，和原始投资成本400美元相比，损失率为25%。
(2) A.公司没有宣布投资警示，并且在8月份上旬，公司将以每股32美元的价格被恶意收购的消息在市场上宣传得沸沸扬扬。再一次地，由于8月份到期、执行价格为30美元的看涨期权合约距离到期时间还有几个星期，其价格仅为每股2.30美元;而8月份到期、执行价格为30美元的看跌期权合约的价格则下跌到每股0.15美元。以245美元((2.30+0.15)x 100= 245)的价格出售这两份期权合约，你就产生了155美元的损失，和原始投资成本400美元相比，损失率为39%。
(3) A.你满怀希望地等待着，但是直到8月份的第二个星期的时候，既没有令人失望的收益报告，也没有关于XYZ股票被收购的消息公布。自从进行跨式交易之后，股票价格就几乎保持在30美元左右。现在距离期权合约到期已经没有多少时间了，8月份到期、执行价格为30美元的看涨期权合约的价格为每股0.80美元; 8月份到期、执行价格为30美元的看跌期权合约的价格为每股0.60美元。以140美元((0.80 + 0.60)x100= 140)的价格出售这两份期权合约，则你就产生了360美元的损失，和原始投资成本400美元相比，损失率为90%。
将发生亏损的1A、2A、3A与获得盈利的1、2、3进行对比可以看到，跨式交易存在一些缺点，最重要的是，你所期望的任何能够引起股票价格变动的事件必须足够显著，这样才能大幅度地提高对应的期权合约的价格。同时，这些事件必须在进行跨式交易后不久就要发生，以避免期权合约损失过多的时间价值。在进行跨式交易的时候，发生的时间价值损失可是普通期权交易的两倍，因为跨式交易中包含着两份期权合约。
在跨式交易中还有一个微妙的危险。如果可能改变股票价格的谣言得到了广泛传播，由于隐含波动(见28章“最大痛苦理论”)的增加，平价期权合约的价格就会提高。这就提高了跨式交易的成本，随之带来的就是降低盈利机会，即使在预期发生的事件真的发生的情况下。在前面所述的例子里，公众对XYZ股票的关注可能会使得8月份到期、执行价格为30美元的看涨期权合约以及8月份到期、执行价格为30美元的看跌期权合约的购买价格每股提高0.85美元，也就是说进行跨式交易的初始成本将会变成570美元。在这种情况下，2的结果就会变成亏损，1的盈利也会急剧减少。
总体评价
成功进行跨式交易的关键在于识别适合标准的股票，这里有一些指导性原则可供参考:
(1) 股票价格应该在每股20~ 50美元之间。如果股票价格低于每股20美元，那么股票价格下跌的空间就不够大;如果股票价格高于每股50美元，那么进行跨式交易的初始成本就太高了，以至于不能获得良好的收益。
(2)识别能够显著地影响股票价格的未来事件。理想的情况是，这些事件应该属于以下的类型，即具有正面效应的事件能引起股票价格的上升，具有负面效应的事件能引起股票价格的下跌。我们应该考虑的事件包括财务报告的公布、法律判决、食品及药物管理局的限制等。
(3)未来的事件应该距离现在至少有30~60天，用来构造跨式交易的期权合约在事件发生后至少还有30天才到期，也就是说，在通常情况下，进行跨式交易所使用的期权合约的寿命至少有60~ 90天。
(4)未来的事件在目前来说还不算重大，还不足以促使期权合约的价格。上升到足够高的水平。这可以采用几种不同的方法来判断:检查期权交易的未平仓合约数量和交易数量，对比期权交易当前的隐含波动和历史平均值的差异等。
(5) 寻找价格波动不大的股票。这意味着对股票的买方和卖方都是公平的。当股票价格发生剧烈变化(上升或者下跌)的时候，期权合约的价格就可以获得额外的时间价值，跨式交易也就可以提高收益。
在退出跨式交易的时候，这里也有一些指导性原则:
(1)在某些时候，在预期事件发生之前最好结束跨式交易的其中份合约。例如，对于财务报告这种事件来说，股票价格在财务收益报告公布之前可能会急剧上升，在这种情况下，在财务报告发布之前出售看涨期权合约获得收益，然后持有看跌期权合约，这种做法才是明智的，如果股票价格在财务报告公布之后出现下降，看跌期权合约就可以获得更好的退出价格。
(2)在事件发生之后尽快结束跨式交易。如果事件确实引起股票价格发生了剧烈的变化，那么它就暂时为盈利的期权合约价格注入了额外的时间价值，在这些额外的时间价值出现损失之前，将盈利的期权合约销售出去。
(3)在期权合约到期之前，不要同时持有跨式交易的看涨和看跌期权合约。一般来说，如果没有发生任何事情导致股票价格变动，那么在期权合约到期的3~4个尾期之前，跨式交易将会损失掉大部分的价值。在期权合约到期之前的3~4个星期内退出交易，目的是尽量弥补原始投资的成本，这就是在跨式交易中，期权合约至少会在特殊事件发生后30天才会到期的原因。