2.2 选择看涨期权合约

 当你购买看涨期权合约的时候，你对股票价格是有一个看涨的预期。你选择购买看涨期权合约而不是股票，目的就是希望通过杠杆作用来获得更大的收益。如果股票价格上升15%，那么期权合约可以更加轻易地为你带来100%甚至更高的收益。

在选择好目标股票之后，你需要选择购买适当的期权合约。选择适当的期权合约并不像表面看起来那么简单。选择一种适当的期权合约需要考虑各种不同的可能性，例如你需要考虑各种不同的到期时间，是选择当月到期还是选择在今后两年里的某个月份到期，你也需要考虑各种不同的执行价格，其可以低于股票价格  (价内期权)、接近股票价格(平价期权)，还可以高于股票价格(价外期权)。

哪一种期权合约能产生最大的收益?为了回答这个问题，你必须能够判断XYZ股票的价格变化是否能够为你选择的投资上具带来足够的上升空间。股票价格是由于两个尾期后将要发布的财务报告而突然上升15%，还是在未来的一年时间里缓慢稳定地上升25%?当你考虑各种不同的看涨期权合约时候，你要考虑股票价格的上升幅度以及股票价格在什么时候上升。同时，如果股票价格没有产生预期的上升，那么你就要思考在什么时候退出交易才能使自己的损失降到最低。

最常用的方法是:当你考虑购买特定的看涨期权合约的时候，首先要判断期权合约的价格有多大比例是时间价值。记住，当期权合约到期的时候，期权合约的时间价值也最终降低至零。然后，问自己这样一个问题:“股票价格能在短时间内上升到期望的高度吗?这样股票对应的期权合约产生的收益才能弥补期权合约的时间价值损失，并产生合理的利润。"如果回答是肯定的，那么你就有充分的理由来购买这种期权合约。

 我们用下面的例子来说明这个最常用的方法是如何运作的。这些例子里的某些价格是通过期权定价工具计算出来的。

现在你认为XYZ股票的价格很快就会上升，在4月上旬，XYZ股票的价格为每股67美元。

■例3  你正考虑购买4月到期、执行价格为70美元的价格为每股1.50美元的看涨期权合约。这种期权合约看起来还是很便宜的，但是它真的值得购买吗?为了回答这个问题，下面我们来分析XYZ股票的价格需要发生什么样的变化，才能使对应的这种期权合约产生合理的收益。

这份4月到期、执行价格为70美元的看涨期权合约在两个星期之后就要到期了。由于这是价外期权，所以其每股150美元的价格都是时间价值。

如果XYZ股票的价格突然在一个星期之内飙升至每股73美元，那么期权合约的价格就为每股3.70美元(3美元的内在价值和0.70美元的时间价值)。也就是说，每股1.50美元的投资带来了2.20美元的净收益，但这需要XYZ股票的价格在一周之内上升9%。

如果XYZ股票只能在未来的两个星期内缓慢上升，并在期权合约到期之前达到每股71.50美元，则期权合约的价格就为150美元(这1.50美 元都是期权合约的内在价值，时间价值为零)。在这种情况下，XYZ股票的价格在3个星期之内上升了7%，你在期权交易上盈亏平衡。 

 假如XYZ股票的价格在期权合约到期前的一个星期下跌至每股68.50美元，那么期权合约的价格就仅为1美元(这1美元全部都是时间价值)，因为这是价外期权，并且此时距离期权合约的到期时间只有1个星期。尽管股票的价格缓慢上升，但是你在期权交易。上却产生了每股0.50美元的损失，同时你也没有时间来弥补这个亏损了。

小结:这份4月到期的期权合约是低价的，但是如果要从期权交易中获得良好的收益，那么股票价格就需要在期权交易开始之后立即产生急剧的上升，这是不现实的，所以这笔交易具有很高的风险。

■例4  此时你在考虑购买5月到期、执行价格为65美元的看涨期权合约，这种期权合约的价格为每股4.20美元。看起来这种期权合约要比例3介绍的4月到期、执行价格为70美元的期权合约贵，事实真的是这样的吗?下面我们来分析XYZ股票的价格需要发生什么样的变化，才能使对应的这种期权合约产生合理的收益。

这份5月到期、执行价格为65美元的期权合约将会在7个星期之后到期。由于这种期权是价内期权，内在价值为每股2美元(67-65= 2)，因此，其时间价值为2.20美元(4.20一 2.00=2.20).和例1相比，我们在这种期权合约的时间价值上多付出了0.70美元(2.20- 1.50=0.70)，但是我们却给期权合约产生合理的收益留下了更长的时间。

如果XYZ股票的价格能在未来的5~6个星期内上升9%，达到每股73美元，那么这种期权合约的价值就为每股8.60美元(8美元的内在价值和0.60美元的时间价值)，也就是说，每股4 20美元的投资带来了4.40美元的净收益。尽管和例1相比，这种期权交易产生的收益并不高，但是这种5月到期、执行价格为65美元的期权合约给股票价格上升到每股73美元留下了更长的时间。

假如XYZ股票的价格在未来的6个星期内没有发生太大的变化，在期权合约到期前仅达到每股71.50美元，在这种情况下，期权合约的价值就为每股6.50美元(这6.50美元全部都是期权合约的内在价值，其时间价值为零)。在这种情况下你可以获得每股2.30美元(6.50 一4.20=2.30)的收益。在例1介绍的例子里，XYZ股票的价格在期权合约到期时达到每股71.50美元，但是却没有产生任何的收益。

假如5月到期、执行价格为65美元的期权合约在到期的时候，XYZ股票的价格达到每股69.20美元，那么这份5月到期、执行价格为每股65美元的看涨期权合约的价值就为4.20美元(69 .20- 65.00 = 4.20)，你就可以实现盈亏平衡，没有获得额外的收益。

 小结:尽管这种5月到期、执行价格为65美元的期权合约看上去比较贵，但是它有很大的优势。由于具有较长的到期时间，它为股票价格朝着预期的方向发生变动提供了更长的时间;由于这是一种价内期权，到期时的盈亏平衡点出现在股票价格较低的时候。

■例5  此时你在考虑购买10月到期、执行价格为65美元的看涨期权合约，这种期权合约的价格为每股8.30美元，这几乎是例4所介绍的5月到期、执行价格为65美元的看涨期权合约价格的两倍，但与此同时，你拥有了更多的时间。下面我们来分析XYZ股票的价格需要发生什么样的变化，才能使对应的这种期权合约产生合理的收益。

这份10月到期、执行价格为65美元的看张期权合约将会在27个星期之后到期。由于这份期权合约的执行价格和例2所介绍的期权合约的执行价格一样，都为每股65美元，因此其内在价值也为2美元(67-65=2)。 但是，这份10月到期的期权合约的时间价值却为6.30美元(8.30-2.00 = 6.30)  和例2
相比，我们在这份期权合约的时间价值上多付出了4.10美元(6.30-2.20 =4.10)，但是却给期权合约产生合理的收益留下了额外的20个星期。 

 如果XYZ股票的价格能在未来的18个星期之内(大约在8月中旬)上升9%，达到每股73美元，那么这份期权合约的价值就为每股11美元(8美元的内在价值和3美元的时间价值)，也就是说，每股8 .30美元的投资带来了2.70美元的净收益。尽管和例1或者例2相比，这份10月到期的期权合约的收益率并不高，但是它给股票价格上升到每股73美元留下了更长的时间。

假如XYZ股票的价格在10月到期的期权合约快要到期的时候上升了20%，达到每股80美元，在这种情况下，期权合约的价值就为15美元(这15美元全部都是期权合约的内在价值，时间价值为零)，也就是说，每股8 .30美元的投资带来了6.70美元的净收益，收益率为81%。在这种情况下，我们为XYZ股票的价格上升20%提供了将近7个月的时间，而在例1和例2所介绍的情形下，要在如此短的时间内使股票价格上升20%似乎有些不现实。

假如XYZ股票的价格在9月中旬的时候仅为每股70美元，那么这笔交易就接近盈亏平衡，此时你可以跟踪观察XYZ股票的价格在这22个星期里的变化。如果股票价格没有按照预期的方向变化，那么你就可以在没有损失的情况下选择退出交易。

小结:这种10月到期的期权合约的昂贵之处在于，它为股票价格朝着预期方向的变动提供了最长的时间，同时这还是种价内期权。这种期权合约最大的优势在于它为股票价格朝着预期方向的变动提供了更长的时间。