13.4 对角日历价差期权交易

另一种日历价差期权交易是对角价差期权交易(diagonal spread)，即到期时间不同、执行价格不同的期权合约的交易。基本的观点就是选择价外期权作为买人的期权合约，这就可以减少进行日历价差期权交易的成本，甚至在一些情况下，还能获得一部分的收人。

在买入和卖出的期权合约的价格不超过每股2.50美元的情况下，对角价差期权交易的表现是最理想的，因为期权交易的最大风险被控制在一个合理的水平上，这也就意味着只有价格低廉，或者是一些价格适中以及像指数这样的执行价格空间变化不大的标的物才能进行对角日历价差期权交易。

下面我们来分析一个以标准普尔500指数为基础的存托凭证期权(SPDRs Trust,SPY)，其执行价格的变化单位为1美元。SPY目前的交易价格为124美元。

交易5  购买1份10月到期、执行价格为126美元的看涨期权合约，并出售1份9月到期、执行价格为124美元的看涨期权合约，交易的贷方净值为每股0.25美元。

初始贷方收益=25美元。

最大风险= 175美元。

图13-5所示的风险示意图可以很好地说明这笔交易。

图13-5所示的风险示意图描述的是用看涨期权合约构造的典型的对角价差期权交易，这笔交易在开始进行的时候就获得了一定的收入。期权计算工具估算出盈亏平衡点出现在9月份到期的期权合约到期、标的物价格为126.25美元的时候。只要SPY的价格低于126.25美元，那么期权交易就可以获得利润。如果SPY的价格高于126.25美元，那么期权交易所获得的收益就等于开始进行期权交易时所获得的贷方净值。如果SPY的价格上升到一个极端的高度上，那么期权交易就会遭受最大的损失。实际上，交易中出现的风险会远远小于理论上的175美元。 

 从另一个角度来看对角日历价差期权交易，它是由规则的日历价差期权和到期月份较早的多头价差期权的组合。对于以上的交易，我们可以考虑以下两笔交易:

日历价差期权:购买1份10月到期、执行价格为126美元的看涨期权合约，同时出售1份9月到期、执行价格为126美元的看涨期权合约，交易的借方净值为每股0.30美元。

垂直价差期权:购买1份9月到期、执行价格为126美元的看涨期权合约，同时出售1份9月到期、执行价格为124美元的看涨期权合约，交易的贷方净值为每股0.55美元。

当这两笔交易同时进行的时候，日历价差期权交易中9月到期、执行价格为126美元的看涨期权合约的出售就会因为垂直价差期权交易的购买而得到抵消，这种抵消的结果就是出现如图13-5所示的对角日历价差期权交易。从本质上说，垂直价差期权交易获得的贷方收益就为日历价差期权交易的成本提供了资金。

对角价差期权交易中到期较早的期权合约的到期时间可以有多种不同选择。在以上所说的SPY交易中，如果9月份到期的期权合约在到期的时候SPY的价格低于124美元，那么看涨期权合约空头就会没有任何价值，这就使得10月到期、执行价格为126美元的看涨期权合约变得可以成为另一笔交易的一部分。例如，出售这份10月到期、执行价格为124美元的看涨期权合约可以构造熊市看涨价差期权。

当使用看涨期权合约来构造对角价差期权交易的时候，我们需要认识到标的股票或者是标的指数的价格并不一定要上升才能获得利润，它们可能呈现下降的趋势。正如图13-5所示，期权交易的获利区间出现在SPY的价格下跌的时候。当使用看跌期权合约来构造对角价差期权交易的时候，期权交易的获利区间出现在SPY的价格上升的时候。