2.1  什么样的期权合约才是划算的

每一个人对“划算”都有自己的见解。从表面上看，价格为1美元的物品是划算的，而价格为100美元的物品则是昂贵的，但是，真正把物品的划算与昂贵区分开来的不是价格，而是所购买商品的内在价值是否与所支付的价格相匹配。通常情况下，我们都会被诱惑花高价钱去购买些物非所值的东西。还记得前几年抢购“ 豆娃娃”  (Beanie Baby)的热潮吗?那些可爱的布娃娃被当做收藏品炒作起来，人们不惜大量花费超过这些布娃娃本身内在价值的价格来购买并收藏它们。现在“豆娃娃”的热潮已经过去，而这些布娃娃也在以接近其内在价值的价格出售，目的是为了清理存货。被炒作起来的“豆娃娃”也随着时间的流逝而失去了当时的收藏价值。

这些和期权有什么关系呢?其实，每一种期权合约都有一个对应的价格，这个价格是期权本身的内在价值和炒作价格的总和。用期权交易者的行话来说，这个被炒作的价格就是时间价值。我们对“时间就是金钱”这句话丝毫也不陌生，这句话用在期权上再恰当不过了。期权是一种有时间限制的金融工具。5个月到期的期权合约要比1个月到期的期权合约贵，这是理所当然的。无论是何种期权合约，你都不会愿意为其时间价值付出过多的代价。当股票价格出现剧烈波动(无论是上升还是下跌)的时候，此时进行期权交易就要谨慎一些，因为这些股票所对应的期权合约的时间价值也会因为受到热捧而被抬高。 

无论你在任何时候购买期权合约，明确期权合约的内在价值和时间价值是非常有必要的。通过问自己这样一个问题就可以轻易地算出期权合约的内在价值:如果这些期权合约今天就到期的话，那么它们的价值是多少?将期权合约的内在价值从期权合约的价格中扣除，剩下的部分就是期权合约的时间价值。

下面我们来看几个例子:

■例1  11月中旬，XYZ股票的价格为每股89美元。一份12月到期、执行价格为每股85美元的看涨期权合约给你提供了这样一种权利:在未来的4个星期之内，在期权合约到期之前，你可以随时以每股85美元的价格购买100股XYZ股票。这种看涨期权合约的价格为每股4.50美元。那么，这份期权合约的内在价值是多少?它的时间价值又是多少?

如果这份期权合约现在就到期，那么你可以执行合约的权利，即以每股85美元的价格购买XYZ股票，然后你可以按照当前每股89美元的市场价格将股票出售，获得4美元每股的利润。也就是说，这份12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的内在价值为每股4美元，剩下的部分就是期权合约的时间价值。在这个例子中，这份期权合约的时间价值为每股0.50美元(4.567-4.00=0.50)。

将这个12月到期、执行价格为每股85美元、价格为每股4.50美元的看张期权合约和4月到期、执行价格也为每股85美元的、价格为每股7.50美元的看涨期权合约进行比较，可以看出这两份期权合约的内在价值都是4美元，但是对于4月到期的期权合约来说，其时间价值就增加到了每股3.50美元(7.50-4.00= 3.50)。这就说明了“时间就是金钱”，因为你必须为今后5个月的股票买卖权利付出每股3.50美元的价格，而为今后4个星期的股票买卖权利所付出的价格只有每股0.50美元。

■例2  我们再一次假设在11月中旬的时候XYZ股票的价格为每股89美元，此时一份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权的价格为每股1.50美元，那么，这份期权合约的内在价值是多少?它的时间价值又是多少?

如果这种期权合约也是现在就到期，那么它就没有任何价值了。按照每股90美元的价格来购买XYZ股票的权利没有执行的必要，因为XYZ股票当前的市场价格仅为每股89美元。因此，这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的内在价值为零，剩下的部分就是期权合约的时间价值。在这个例子里，期权合约的总价格1.50美元都是时间价值。如果在今后4个星期内，在这份12月到期、执行价格为90美元的看张期权合约到期之前，XYZ股票的价格没有上升，那么这份期权合约的价值就立刻下跌到零。

现在我们重新来考虑这一章开始时提出的问题:什么样的期权合约才是划算的? XYZ股票的12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的价格为每股4.50美元，而12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的价格仅为每股1.50美元，那么，我们能说这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约更便宜吗?如果我们仅仅考虑时间价值，那么这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的时间价格是12月到期、执行价格为85美元的看涨期合约的3倍。当然，如果XYZ股票的价格在期权合约12月到期之前就上升到每股95美元，那么，你就可以从12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约中获得更加可观的利润，但是假如X YZ股票的价格在期权合约12月到期前仅为91美元，那么这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的价值就仅有每股1美元，也就是说你将损失每股0.50美元(1.00-1.50=- 0.50)。将这份期权合约和12月到期、执行价格为85美元的看张期权合约相比，后者的价格就为每股6美元，你可以从后者获得每股1.50美元(6.00-4.50= 1.50)的利润。

现在，在不同的环境下，我们再次问这个同样的问题:什么样的期权才是划算的?在这里，XYZ股票的4月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的价格为每股7.50美元，而12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的价格仅为每股4.50美元，那么，难道说12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约真的更加便宜划算吗?尽管4月到期的期权合约的市价比12月到期的期权合约要高(3.50美元与0.50美元)，但是请记住，在12月到期的期权合约到期之后，4月到期的期权合约还拥有4个月的股票买卖权利。看起来为这4个月的时间支付的价格有些昂贵，但是你给自己提供了更多从XYZ股票的价格，上升中获得收益的机会。当然，如果你的时间判断没有错误，XYZ股票的价格在今后4个星期内就出现上升，那么12月到期的期权合约就会比4月到期的期权合约带来更高的利润。但是，假设XYZ股票的价格在12月到期的期权合约到期之前没有发生变化，而是在明年1月才开始出现上升的趋势，直到3月中旬才上升到每股95美元，那么在这种情况下，12月到期的期权合约就会产生每股0.50美元的损失。到3月中旬，在XYZ股票的价格上升至每股95美元的时候，4月到期的看涨期权合约的价格也会上升到每股11美元，你就可以从中获得每股3.50美元(11.00-7.50= 3.50)的收益。

以上讨论的目的在于引发你对期权合约的内在价值和时间价值的思考。当你购买期权合约的时候，你总是需要为期权合约的时间价值付出定的价格，  但是你要记住这样一个观点:购买期权合约的目的是要获得利润，因此股票价格的变化幅度必须要足够弥补部分或者全部时间价值损失。以上的例子说明了价格低的期权合约并不总是划算的，它们不一定能带来良好的收益。

我们继续探讨在选择购买特定的看涨期权合约或者看跌期权合约的过程中需要形成的思维过程。我们假设你已经选好了特定的股票，即你认为这只股票将会产生价格波动(无论是上升还是下跌)，为了从股票价格的预期波动中获得收益，你决定运用期权来达到目标，现在你需要做的就是决定什么样期权合约才能产生最大的收益。

为了选择最好的期权合约，你需要考虑和分析各种不同的选择所带来的不同结果，以便获得最佳的收益。下面我们就以股票价格预期上升，因此决定购买看张期权合约为例来说明如何选择看涨期权合约。然后，你可以进行类似的分析，在股票价格预期下跌的时候如何选择购买看跌期权合约。

我们将会用3个例子来说明如何选择购买看涨期权合约。在每一个例子里，我们都会分析各种不同的情况下所产生的不同结果，看其是否符合我们的期望。虽然这3个例子不能涵盖现实中可能出现的所有情况，但是它们足以帮助你形成自己的分析技能。