21.3 深价内未抵押看涨期权

深价内未抵押看涨期权空头的Delta值接近一1，这就使得这种头寸可以变成股票空头的可行替代品。深价内未抵押看涨期权空头的价格几乎能和股票价格的下跌保持同步，直到股票价格接近看涨期权空头的执行价格。和出售实际股票一样，这种股票替代品可以通过出售昂贵的看涨期权合约来获得大量的现金流入，这笔现金流入保存在账户的时候还能获得利息收入。

这个深价内未抵押看涨期权合约也要求在经纪账户中存入保证金，但是数量远远不及像出售实际股票所要求的那么多。履约或者转让义务在这种股票替代品中的可能发生性并不像前面描述的未抵押看跌期权那么高，因为深价内未抵押看涨期权合约的价格中包含着更多的时间价值。同时，深价内未抵押看涨期权合约的未平仓合约数量很高，这也降低了履约或者转让义务发生的可能。可能导致履约或者转让义务发生的情况是股票发放红利。在这种情况下，深价内未抵押看涨期权合约的持有者就可能会在期权合约到期之前执行期权合约的权利，以便获得股票中的红利。

这种使用深价内未抵押看涨期权合约来合成股票空头的策略运用得比较少，因为和实际出售股票相比，这种策略并没有太多的优势。

下面我们来看一个例子:

■例3  在5月份上旬，XYZ股票的交易价格为76美元。为了在未来的3个月中从股票价格的下跌中获得收益，我们选择了10月份到期的看涨期权合约。

交易:以每股16.90美元的价格出售1份10月到期、执行价格为60美元的看涨期权合约。

收入=1690美元。

最大风险=本质上和出售股票的最大损失相同。

我们可以注意到这种期权合约含有每股0.90美元的时间价值(60.00 一(76.00-16.90)= 0.90)。这笔时间价值加上大额的未平仓合约数量(例如，至少300份合约)，也就表示着履约或者转让义务的不太可能发生。

图21-3所示的风险示意图可以很好地描述这笔交易。

为了计算以上交易所需要缴纳的保证金，我们要注意到交易中的未抵押看涨期权合约是价内期权合约。因此，要求缴纳的保证金就等于XYZ股票价格的25%加上10月份到期、执行价格为60美元的看涨期权合约的价格。在这个例子里，每份合约的保证金就为3590美元(((0.25x 76.00)+ 16.90)X 100=3590)。和前面的例2一样，合成股票所要求的3590美元的保证金被有效地降低至1690美元，因为在构建交易的时候我们出售的1份看涨期权合约带来了1690美元的现金流入。再一次地，我们要注意到合成股票的保证金不是固定的，它每天都在随着股票和期权合约的价格变化而变化。 

 这种深价内未抵押看涨期权合约策略的一个劣势在于它的最大收益限制在出售看涨期权合约所带来的资金数量。如果在期权合约到期的时候，股票价格低于合约的执行价格，那么我们就不可能获得执行价格超过股票价格这一部分的额外收益(见图21-3)。