14.2 现实交易

现在我们来看一个现实生活中的、非理想化的备兑看涨期权交易的例子。

在前面所述的理想化的交易中，XYZ股票价格的总体变化情况和2003年高通公司(Qualcomm Inc., QCOM)公司的股票走势相似。从2003年5~12月，高通公司公司的股票价格从每股30美元涨到了每股50美元，但是，高通公司的股票价格每个月的上升和对应的期权合约到期时的执行价格并不匹配，因此并不能简单地对下个月该如何进行做出决策。

假设你在2003年5月以每股30美元的价格购买了100股高通公司的股票，并且以每股1美元的价格出售了1份6月到期、执行价格为35美元的看张期权合约，图14-1所示的风险示意图可以很好的说明这笔交易。在图14-1中可以注意到，无论股票价格上升到什么程度，交易的最大收益就是600美元。

 当6月份到期的期权合约到期的时候，由于股票价格接近每股37美元，所以你很难做出决策: (1) 回购出售的期权合约以便继续持有股票(这样的话回购期权合约就会产生损失); (2) 任由相对人执行期权合约购买股票，自己为了获得立即可以产生的每股6美元(35-30+1=6)的收益而放弃股票未来的收益?

如果你决定继续持有股票，那么你就必须以每股2美元的价格回购已经出售的看涨期权合约，这将在期权交易中产生每股1美元的损失，然后你可以按照每股2美元的价格出售7月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约。在7月份到期的期权合约到期的时候，执行价格为40美元的看涨期权合约就会变得没有价值，因为高通公司的股票价格回落到每股35美元的水平上。你又再次面临着决策的困难: (1) 以每股0.35美元的价格出售1份8月到期、  执行价格为40美元的看涨期权合约(期望股票价格还将会恢复)，(2)为了防止股票价格在下一个月继续下跌而以每股2美元的价格出售8月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约?

在这个交易的前两个月里，你需要做出艰难的决定，在往后的月份里，你还会面临艰难的决策。尽管不是每个月都会遇到如此多的问题，但是你仍要确信的是，如果你打算继续持有股票，那么相似的决策困境还是会产生的。这里可以得出的结论就是:  备兑看涨期权交易的实际操作管理并没有理想交易所描述的那么简单直接。