第17章 配对看跌期权策略

 每一次购买股票，你都会将你的投资资本置于真实的风险中。幸运的是，在等待股票价格上升的过程中，你将会有成本低廉的保全投资的办法。这种保障方式是通过股票和适当的看跌期权的“联姻”来构建的，这就是这一章要讨论的配对看跌期权策略(married put strategy)。

只要你购买股票，你就会变得特别焦虑，因为你在等待股票价格的上升。显然，你购买股票是出于对股票价格上升的预期，同时你也相信股票价格很快就会上升。即使是那些受过训练的投资者，他们也很难在购买股票的一周之内决定出售这些业绩不好的股票。这也就意味着你被允许在股票价格走势上出现判断的错误，或者是你被允许对选择交易的时间做出错误的判断，也或者是你被允许对二者都做出错误的判断。所以，在很多情况下，我们都看着新购买股票的价格不断下跌，而我们却在安慰自己股票价格下跌只是暂时的，股票价格很快就会反弹上升。

许多投资者认为在这种情况下可以使用止损委托的方祛来解决问题，也就是在股票价格低于购买价格的7%一10%的时候启动止损方案。在使用止损方法的时候，有两个主要的问题需要注意:  (1)如果股票价格下跌，例如在一些不可预料的坏消息的影响下，股票价格低于购买价格的15%- 20%，甚至更多，在这种情况下，你的止损委托就会以更低的价格来执行;  (2)在你购买股票后不久，股票价格就朝着对你不利的方向变动，以至于你不得不启动止损委托，但是止损委托执行后，股票价格却开始反弹，上升了15%，此时你将被赶出局，错失获得收益的机会。 

配对看跌期扭策略可以避免止损委托所可能导致的以上问题，它允许你在等待股票价格出现预期上升的过程中，在几个星期之内(甚至更长时间)持续持有股票而不用担心股票价格下跌。配对看跌期权策略有一些派生出来的策略，但是本章所介绍的这种配对看跌期权策略是最简单的，实施成本也是最低的。

配对看跌期权策略的基本思想就是在你购买股票的同时购买1份适当的看跌期权合约。通常情况下，这份看跌期权合约应该能为股票价格的下跌提供几个星期的保障，这样你就能够放心地等待股票价格的预期上升。随着看跌期权合约的到期时间的临近，你需要就是否继续持有股票这个问题做出一些决定。我们来分析几个例子，看看这些决定是如何做出的。

下面我们来讨论几个例子，分析一下配对看跌期权策略是如何运作的。

在8月份下旬，你决定以每股31美元的价格购买100股XYZ股票，  因为你相信股票价格很快就能上升到每股35美元，甚至是更高。为了使自己的投资更加有保障，你同时还以每股0.80美元的价格购买了1份9月到期、执行价格为30美元的看跌期权合约。

交易:以每股31美元的价格购买100股XYZ股票，同时以每股0 .80美元的价格购买1份9月到期、执行价格为30美元的看跌期权合约。

成本=(100x31)+(100x0.80)= 3180美元。

最大风险= 180美元。

图17-1所示的风险示意图可以很好地说明这笔交易的结果。 

 我们可以注意到，股票和看跌期权合约组合的最大风险仅为180美元。如果没有使用具有保障作用的看跌期权合约，那么最大风险就是3100美元。

我们是如何得知最大风险为180美元的?如果在9月份到期的期权合约到期之前的任何时刻，股票价格低于每股30美元，那么你可以选择执行期权合约中既定的以每股30美元的价格出售股票，这就意味着产生了每股1美元的损失，共损失为100美元。同时，我们还要考虑到购买看跌期权所发生的每股0.80美元的成本，即我们要承担的最大风险为180美元(180+80= 180)。

假如XYZ股票在一夜之间遭遇了一些不可预料的负面事件，股票价格在第二天就下跌到每股25美元的水平，那么那些没有购买对应的看跌期权合约，仅仅持有股票的投资者就会立刻损失600美元。此外，事情变得越来越糟糕，XYZ股票的价格在接下来的几天里下跌得更加严重。你是出售股票，还是期望股票价格反弹而继续持有股票呢?如果你拥有1份9月到期、执行价格为30美元的看跌期权合约，那么这个难题就不用担忧了，因为你知道，无论股票价格下跌到什么程度，你的损失也不会超过180美元，你就可以放心地等待愁云的散去，等待股票价格回复以便获得利润。

如何选择恰当的看跌期权合约来保障股票?首先，选择适当的到期月份，然后选择适当的执行价格。

在到期月份的选择上，我的建议是选择当月到期的期权合约，前提是期权合约在当月到期之前至少还有3个星期的时间，如果合约在当月到期之前只有不到3个星期的时间，那么就选择下一个月为到期月份。如果选择下一个月为到期月份，那么你就至少还有5个星期，甚至是长达7个星期的时间来等待股票价格的回复。避免使用到期时间过长的期权合约，因为那些期权合约的价格太高。这里的一般原则是，允许股票价格在3~7个星期之后才朝着预期的方向开始变动。

对于执行价格来说，通常最好选择低于股票价格且最接近股票价格的水平，正如前面的例子所介绍的，当股票价格为每股31美元的时候，我们选择30美元作为期权合约的执行价格。这样做的好处在于，当期权合约距离到期时间不足7个尾期的时候，你所支付的价格仅仅只是期权合约的时间价值，并且这个价格也并不昂贵。当股票价格恰好低于相邻的执行价格的时候，原来的选择决定就会出现例外了。此时我们就要选择那个较高的执行价格，这样交易才能得到充足的保障。还是以前面的例子为例，假设XYZ股票的购买价格为每股34美元，那么此时，价格为每股1.90美元的9月份到期、执行价格为35美元的看跌期权合约就可以更好地避免股票价格的每股4美元的风险。这里的基本观点就是在不为看跌期权合约支付过多成本的前提下为股票的购买价格提供一些保障。

当具有保障作用的看跌期权合约到期的时候，交易又会变成什么样?到那个时候，你就需要为几个星期前看好的股票做出艰难的决定。你已经尝试过不用为股票的价格变化而忧虑了，现在你必须决定是否真的要长期持有股票。 

 如果股票价格上升，要做出决定是很简单的事情。在看跌期权合约到期之前，启动止损委托来保障从股票价格变化中获得的部分收益(注意，既然交易可以获得部分收益，那么此时的止损委托更加具有现实意义)，这样你就有合理的理由来持有股票以便将来获得额外的收益。

如果股票价格下跌，  你可以进行如下选择:  (1)通过执行看跌期权合约以执行价格出售股票;  (2)假如你认为股票价格似乎已经跌到谷底了，因此你决定继续持有股票，那么就出售看跌期权合约来获得部分收益，这样可以降低股票的成本。

如果股票价格发生小幅度的偏移，那么你就要仔细考虑是否要出售股票，同时如果看跌期权合约还有部分价值的时候是否也要出售期权合约。为了证明继续持有股票的决定是正确的，你将要考虑进行下一轮的配对看跌期权策略，这也就意味着股票价格需要获得更大的收益才能抵消2份具有保障作用的看跌期权合约的昂贵成本——这并不是最好的选择。