4.1 Delta

避险参数中最基本，也是最常用的就是Delta。  你只要稍微了解一点儿Delta的运作原理，就立即可以成为名更加出色的期权交易者。

Delta:股票价格每变化1美元对应的期权合约价格的变动幅度。这个数量通常是用小数或者百分比来表示的。

4.1.1  计算看涨期权的Delta

下面我们用一些例子来说明看涨期权合约的Delta是如何计算的。

■例1  XYZ股票的价格为每股30美元，其对应的一份3月到期、执行价格为30美元的看张期权合约(还有3个星期就到期)的价格为每股2美元。假设XYZ股票的价格上升了2美元，达到每股32美元。在通常情况下，股票价格的上升也会引起对应的期权合约的价格发生上升。在这里，这份3月到期、执行价格为30美元的看涨期权合约的价格也上升了1美元，达到每股3美元。

现在我们来计算这份3月到期、执行价格为30美元的看涨期权合约的Delta值。当股票价格上升了2美元的时候，期权的价格也上升了1美元，因此，Delta的计算过程就是1 + 2=0.50，或者是50%。也就是说，Delta值 为0.50表示的是期权价格上升的幅度是股票价格的50%。

这个例子说明了期权合约的一个重要特征，即平价期权(执行价格和股票价格几乎相同的期权)的Delta值 在通常情况下是0.50。

■例2  XYZ股票的价格为每股30美元，其对应的-份3月到期、执行价格为25美元的看涨期权合约(还有3个星期就到期)的价格为每股6美元。假设XYZ股票的价格上升了2美元，达到每股32美元，这就引起这份3月到期、执行价格为25美元的看涨期权合约的价格也上升了1.60美元，达到每股7 .60美元。

现在我们来计算这份3月到期、执行价格为25美元的看涨期权合约的Delta值。当股票价格升了2美元的时候，期权合约的价格上升了1.60美元，因此，Delta的计算过程为1.60 : 2=0.80，或者是80%。

这个例子说明了期权合约的另一个重要特征，即价内期权(执行价格低于股票价格的期权合约)的Delta值在通常情况下大于0.5且小于1.0，深价内期权的Delta值接近于1.00。

■例3  XYZ股票的价格为每股30美元，其对应的一份3月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约(还有3个星期就到期)的价格为每股0.60美元。假设XYZ股票的价格上升了2美元，达到每股32美元，这就引起这份3月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约的价格也上升了0.20美元，达到每股0.80美元。

现在我们来计算这份3月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约的Delta值。当股票价格上升了2美元的时候，期权合约的价格上升了0.20美元，因此，Delta的计算过程为0.20: 2=0.10,  或者是10%。

这个例子说明了期权合约的第三个重要特征，即价外期权  (执行价格高于股票价格的期权合约)的Delta值在通常情况下小于0.50。执行价格越是高于股票价格，则对应的价外期权的Delta值也就越小。

上述例子中讲述的Delta值一般只适用于还没有到期的期权合约。即将要到期的价内期权的Delta值都接近1.00，价外期权的Delta值则接近0。 

4.1.2  Delta的应用

现在我们继续分析以上讨论的3个例子，看看它们如何能够帮助我们进行期权交易。现在你认为XYZ股票的价格在未来的一段时间里将会上升，所以你想从股票价格的上升中获得收益，那么你会做出怎样的选择呢?

购买价内期权合约:如果你想抓住并充分利用股票价格的上升，那么你需要购买Delta值高的期权合约，也就是说，要选择深价内看涨期权合约。如果期权合约的Delta值为0.80，则XYZ股票的价格每上升1美元，期权合约的价格就会上升0.80美元。这份Delta值为0.80的深价内看涨期权合约的价格非常昂贵，但是它可以抓住股票价格的变化，使期权合约的价格与股票价格呈现相近的变化。

购买平价期权合约或者价外期权合约：如果你指望股票价格在短时间内出现显著的变化，那么价内看涨期权合约和价外看涨期权合约的价格就会产生更大幅度的变化。如果期权合约的Delta值为0.50，XYZ股票的价格每上升2美元，对应的期权合约的价格也就会上升1美元，如果期权合约的Delta值为0.20，那么股票价格每上升2美元，则对应的期权合约的价格就会上升0.40美元。由于平价期权合约的价格相对便宜，价外期权合约的价格更加低廉，因此这些期权合约将更加具有杠杆作用。

这样看来，由于杠杆作用，似乎你会更加喜欢选择平价期权合约和价外期权合约。问题的关键在于，股票价格是否上升得足够高、足够快，以便你可以获得更高的收益率。假设当3月到期的期权合约在还有3个星期就要到期的时候，前面例1、例2和例3所描述的交易真的发生了，同时，假设XYZ股票的价格直到期权合约到期前的最后1个星期才上升了2美元，达到每股32美元，在这种情况下，我们来看看上面的例子会产生什么样的结果。

■例1后续  3月到期、执行价格为30美元的看涨期权合约的价格全部都是时间价值，并且由于距离期权合约的到期时间只有1个星期，因此期权合约的价格下跌到每股1美元，而Delta值却仍然为0.50。随后，XYZ股票价格上升的2美元给期权合约的价格带来了1美元的提高，使期权合约的价格重新上升到每股2美元，达到盈亏平衡。

■例2后续  3月到期、执行价格为25美元的看涨期权合约的价格中只有1美元(25+6- 30=1)是时间价值，因此期权合约的价格下跌到每股540美元，Delta值却仍然为0.80。随后，XYZ股票价格.上升的2美元给期权合约的价格带来了1.60美元的提高，使期权的价格上升到每股7美元，实现了每股1美元的净利润。

■例3后续  3月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约的价格全部都是时间价值， 并且由于距价外期权合约的到期时间只有1个星期，因此期权合约的价格下跌到每股0.15美元，Delta值却仍然为0.10。随后，XYZ股票价格上升的2美元给期权合约的价格带来了0.20美元的提高，使期权合约的价格上升到每股0.35美元，实现了每股0.25美元的净损失。

从这些例子中，你对Delta理解了多少?从中学到了什么?

在考虑购买看涨期权合约的时候，要为期权的Delta进行合理的估值。你不需要知道精确的Delta值，你只需要判断标的股票的价格在实际中能上升多少。为了给期权合约合理地估价，首先将股票价格的变化乘以Delta (估计值)，看看期权合约的价格能上升到多少。将上述的计算结果加入到期权合约的购买价格中，同时允许期权合约中存在时间价值的损失。如果这个估价包含了合理的利润，那么你就有充足的理由来购买这种期权合约。

期权合约的Delta值并不是固定的。当股票价格发生剧烈变化的时候，期权合约的Delta值也会发生变化。在例1介绍的例子里，如果XYZ股票的价格。上升到每股35美元，那么原来的3月到期、执行价格为30美元的看涨期权合约就不再是平价期权了，它将变成价内期权，并且其Delta值也将变得更大。这是对你有利的，因为随着股票价格的提高，期权合约的价格也会变得更高，这将为你带来更高的收益率。

4.1.3  计算看跌期权的Delta

看涨期权合约的Delta和看跌期权合约的Delta的区别在于看跌期权多头的Delta值一般都是负值，这是因为股票价格的上升会导致看跌期权价格的下降。和看涨期权类似，平价看跌期权的Delta值-般为-0.50;价内看跌期权的Delta值-般在一1.00~-0.50之间;而价外看跌期权的Delta值一般在-0.50~ 0之间。