10.1 空头价差期权

10.1.1 牛市看涨价差期权

6月份，你认为XYZ股票的价格将会在未来的4个月直到秋季出现大幅度的上升。XYZ股票当前的价格为每股35美元，你认为股票价格在11月份将会达到每股40美元甚至更高。

为了从股票价格的预期上升中获得收益，你考虑以每股4.10美元的价格购买一份11月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约。当你意识到4.10美元的价格都是时间价值的时候，你就会认为这种期权合约的价格太高了。假设这份期权合约在11月到期的时候，XYZ股票的价格仅仅上升到每股40美元，在这种情况下，这份11月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约的价值仅为每股5美元。也就是说，这份期权合约的利润为每股0.90美元(5.00-4.10=0.90)，即每份合约的410美元的原始风险所带来的收益率仅为22%。

为了降低风险，考虑购买一份牛市看张价差期权。

交易:以每股4.10美元的价格购买1份11月到期、执行价格为35美元的看涨期权合约，并以每股2.10美元的价格出售1份11月到期、执行价格为40美元的看涨期权合约，也就是说借方的净值为每股2美元。

成本= 200美元((4.10-2.10)x 100= 200)。

最大风险= 200美元。 

 假设在11月期权合约到期的时候，XYZ股票的价格为每股40美元(或者更高)，由于这两种期权合约的时间价值都已经变成零，所以它们二者的价格差就等于合约的执行价格之差，在这个例子里就是5美元。因此，你可以获得每股3美元(5.00-2.00= 3.00)的收益，即每份合约的200美元的原始风险所带来的收益率为150%。

图10-1所示的风险示意图可以很好地描述这笔交易。

10.1.2  熊市看跌价差期权

6月份，你认为XYZ股票的价格不会再上升，并且在未来的4个月里将会下降到更低的水平。XYZ股票当前的价格为每股35美元，你认为股票价格在秋季的时候会下跌到每股30美元甚至更低。

为了从股票价格的预期下跌中获得收益，你考虑以每股3.90美元的价格购买1份11月到期、执行价格为35美元的看跌期权合约。由于期权合约的价格都是时间价值，所以你又一次地认为这种期权合约的价格太高了。假设在这份期权合约11月到期的时候，XYZ股票的价格已经下跌到每股30美元，那么这份11月到期、执行价格为35美元的看跌期权合约仅能以每股5美元的价格出售，获得每股1.10美元(5.00-3.90= 1.10)的利润，即每份合约的390美元的原始风险所带来的收益率仅为28%。

 为了降低风险，考虑购买一份熊市看跌价差期权。

交易:以每股3.90美元的价格购买1份11月到期、执行价格为35美元的看跌期权合约，并以每股1.80美元的价格出售1份11月到期、执行价格为30美元的看跌期权合约，也就是说借方的净值为每股2.10美元。

成本= 210美元((3.90-1.80)X 100=210)。

最大风险=210美元。

假设你对XYZ股票的消极预期是正确的，在11月份期权合约到期的时候，XYZ股票的价格为每股30美元。由于这两种期权合约的时间价值都已经变成零，所以它们二者的价格差就等于二者的执行价格之差，在这个例子里就是5美元。因此，你可以获得2.90美元每股(5.00-2.10 = 2.90)的收益，即每份合约的210美元的原始风险所带来的收益率为138%。

图10-2所示的风险示意图可以很好地描述这笔交易。 

10.1.3 总体评价

牛市看涨价差期权和熊市看跌价差期权都是空头价差期权，即买高卖低。这两种期权交易要想获得盈利，则必须要有足够的时间使得股票价格变动到目标水平，也就是由于这个原因，你才愿意使用到期时间在几个月之后的期权合约。这样在期权合约还未到期的这几个月里，股票价格就有足够的时间变化到预期的水平。

为了获得最大的收益，在空头期权合约到期之前股票价格必须要达到(甚至是超过)期权合约的执行价格。最大的收益通常是多头期权和空头期权的执行价格之差减去价差期权的原始成本。

通常情况下，你需要等到期权合约快要到期的时候才能从空头价差期权中获得盈利，这就允许空头期权损失掉其所有的时间价值。如果在期权合约到期之前股票价格达到(甚至是超过)目标价格，那么空头价差期权所带来的利润就会小于前面所说的最大值。