第11章 特殊事件下的多头价差期权

 为了进一步分析垂直价差期权交易， 这一章的目的就是为理想的多头价差期权提供分析，我们会指出什么时候进入多头价差期权交易比较合适，并且如何安排它们的交易。

首先让我们来回顾一下理想的多头价差期权的典型特征中的3个要素:

(1)当出售的期权合约的价格中包含着额外的费用的时候，多头价差期权的运作效果是最好的。

(2)理想的多头价差期权是结构安排合理的，这样标的股票的价格只需要发生小幅度甚至是不发生变化就可以产生最大的收益。

(3)使用当月到期的期权合约的时候，前面1和2所示的情况就可以实现。

现在我们来看看，在什么时候我们会希望找到能产生前面1、2和3点的情况。

现在要寻找一种事件，这种事件能引起股票价格实现异常剧烈的变动，这种变动可以是正向的也可以是反向的。最重要的是，在相关消息传出后，股票价格的剧烈变动就会终止。我们希望股票价格经过短时间的稳定或者是与大趋势略有出入之后能发生显著的变化。这种情况会给到期时间较早的期权合约注入大量的时间价值，因为交易者急于平仓或者是盼望下一个高峰的到来。

这里得出的观点就是在问题得到解决，或者说形势变得明朗之后才开始进行多头价差期权交易，目的是在股票价格剧烈变化的过程中，当价格几乎达到波峰或波谷的时候进行空头交易。这需要仔细地观察一段时间，等待出现新的波动以便退出。 

什么样的事件能产生我们预期的情况：

 ■令人惊喜的利好消息。这个消息一旦宣布，其对股票价格所能带来的影响是勿需多说的。待股票交易者明白之后进行大量买进的时候，故事就已经结束了。

■政府对产品的支持或否定态度。  这种情况多可以用来形容等待食品及药物管理局(food  and drug administration, FDA)检测或者是批准上市的药品。在食品及药物管理局做出决定之后，其对公司利润的影响是可以计算出来的，同时股票价格开始发生的变动更加能反映出修正后的股票价值，到此时故事也已经结束了。

■计划收购。(特别是在收购可能不会发生的情况下)股票价格的，上升幅度体现着预期的收购价格，但是随着收购的可能性受到质疑，股票价格也就开始出现回落。

下面来分析一些例子，这些例子都是分析贷方价差期权交易在受到特定事件影响之下会产生什么样的结果。

■例1  Rambus公司(RMBS)日。在2004年2月12日，欧洲专利局(European patentofficials)宣布RMBS公司的专利申请无效，这也就是说公同不能从国际市场中获得高额的专利使用费。公司的股票价格立刻出现大幅度下跌，从每股30美元的水平下跌到每股24.35美元。

这个坏消息传了出去，并产生了巨大的破坏作用。这是一次性的事件，这件事可能不会引发更坏的事情。股票价格的大幅度下跌是卖方尽情表达他们感情的体现，即他们对股票并不看好。RMBS的风险示意图中还有其他的证据能证明股票价格已经跌到了最低点，因为股票价格已经接近2003年11月份出现的每股24美元的支撑点。第二天股票价格就开始反弹至每股25美元的水平了，这是进行多头价差期权的良好机会。

交易:买入1份3月到期、执行价格为22.50美元的看跌期权合约，同时卖出1份3月到期、执行价格为25美元的看跌期权合约，使二者的贷方净值为每股1.25美元。

贷方= 125美元。

最大风险= 125美元((25- 22.50- 1.25)x 100=125)。

图11-1所示的风险示意图可以很好地说明这笔交易。

这些多头价差期权交易的一个目的就是获得与最大风险额相当或者是超过最大风险额的收益。这种获得收益的机会通常会伴随着能使股票价格发生大幅度上升的事件的发生而发生。这种情况通常会给能构建出理想的多头价差期权的平价期权合约注入额外的收益。 

 对于大部分的多头价差期权来说，时间是你的朋友，也就是说你可以利用那些快要到期的期权合约。在RMBS这个例子里，2月份到期的期权合约还有8天就到期，这8天的时间太短，不能产生预期的收益。为了获得最大的收益，RMBS股票需要在5个星期之内、在3月份到期的期权合约到期的时候达到高于每股25美元的价格。

在2004年3月19日，RMBS股票的价格为每股27.21美元，期权合约在到期时已经没有价值，期权交易就实现了最大的收益。

■例2  迪士尼公司(Walt Disney Co., DIS))。在2004年2月11日，有消息传来康卡斯特(Comcast Corp)9有意向收购迪土尼。迪士尼的股票价格很快就从每股24美元的水平上升到每股28美元。很快有消息证实这是次恶意收购事件，迪士尼公司可能会阻止收购的发生，因此，除非康卡斯特提高收购价格，否则在未来的一段时间里，收购的意向就会受到质疑。两天之内，收购的热潮冷却了，迪士尼的股票价格也开始回落到每股27美元，这是进行多头价差期权的良好机会。

交易:买入1份3月到期、执行价格为30美元的看涨期权合约，同时卖出1份3月到期、执行价格为27.50美元的看涨期权合约，使二者的贷方净值为每股1.30美元。

贷方= 130美元。 

 最大风险= 120美元((30.00-27.50-1.30)x 100= 120)。

图11-2所示的风险示意图可以很好地说明这笔交易。 

 在这个例子里，一件特殊的事件为公司原本平静的股票价格带来的相当大的影响。股票价格的大幅度。上升为平价期权带来了额外的收益。为了在这种多头价差期权中获得最大收益，迪士尼股票的价格只需要在3月份到期的期权合约到期之前下跌到低于每股27.50美元的水平即可。

2004年3月19日，迪士尼股票的价格为每股25.39美元，期权合约在到期的时候已经没有价值了，期权交易就实现了最大的收益。

■例3  苹果电脑公司(Apple Computer Inc, AAPL)。  在2005年4月14日，尽管公司的财务报告显示公司效益不错，但是股票价格还是从每股40美元的水平开始出现大幅度下跌，在接下来的几次公司会议之后，股票价格下跌到每股34美元之后稳定下来，这是进行多头价差期权的良好机会。

交易:  买入1份5月到期、执行价格为32.50美元的看跌期权合约，同时卖出1份5月到期、执行价格为35美元的看跌期权合约，使二者的贷方净值为每股1.20美元。

贷方= 120美元。

最大风险=130美元((35.00- 32.50- 1.20)x 100= 130)。

图11-3所示的风险示意图可以很好地说明这笔交易。

在这个例子里，一个强大的公司在发布良好的财务报告之后股票价格出现下跌，很明显是由于投资者对公司持续高速增长的担忧。股票的大量出售为即将要到期的期权合约带来了额外的收益。为了在这种多头价差期权中获得最大收益，苹果电脑公司的股票价格只需要在5月份到期的期权合约在到期之前下跌到略高于每股35美元的水平即可。 

 2005年5月20日，苹果电脑公司的股票价格为每股37.55美元，期权合约在到期的时候已经没有价值，期权交易就实现了最大的收益。