13.3 深价内看跌LEAPS日历价差期权

 这种特殊的日历价差期权是通过使用看跌LEAPS期权合约来构造的，目的是为了在9一12个月后的股票牛市中获得收益。这些交易的杠杆效用很大，但是同时也需要使用一些特殊的保值手段。为了实现这种类型的交易，股票必须有对应的看跌LEAPS期权合约的产生，这种LEAPS期权合约的执行价格必须远远高于当前的股票价格。如果这些LEAPS期权合约的未平仓合约数量很高(尽管如此，但是如果有必要的话你还是可以进行交易的)，那么对这种日历价差期权是很有帮助的。

基本策略:购买1份执行价格远远高于当前股票价格的时间较长的看跌LEAPS期权合约(距离合约到期还有21~24个月的时间)，同时出售I份执行价格相同的时间较短的看跌LEAPS期权合约(距离合约到期还有9~12个月的时间)。

以上产生了一个两份合约都是深价内看跌期权合约的日历价差期权交易。

这些深价内看跌期权合约的重要特征就是它们的价格里包含着相对较少的时间价值，因此，即使买入和卖出的期权合约的到期时间相差1年，它们的价格却相差不远。这就使得这笔日历价差期权交易的成本很低，因此就可以产生足够大的杠杆效应。

如果这笔日历价差期权要获得最大收益，那么股票价格需要在经过一段时间后、在卖出的期权合约到期的时候达到期权合约的执行价格的水平。由于卖出的看跌期权合约在到期的时候已经没有价值，买入的看跌期权合约还有整整1年的时间价值，那么我们就可以通过立即出售这份时间较长的看跌期权合约来获得最大的收益。

如果你需要执行期权合约空头对应的义务，那么这种价差期权交易的维持问题就产生了。通常情况下，这种问题的产生仅会发生在期权合约的所有时间价值都灭失，并且未平仓合约数量也很低的情况下。弥补的方法就是出售你所被要求出售的股票，同时再次出售那份空头看跌期权合约。这两笔交易一定要同时进行，这样才能以净成本为零的情况重新构造价差期权交易(不计交易的佣金费用)，也就是说确信再次出售看跌期权合约所获得的收入等于买卖股票所带来的差价。

为了说明这笔深价内看跌LEAPS日历价差期权交易，我们假设ZYX股票当前的价格为每股49美元，你预计9个月之后ZYX股票的价格能上升到每股65美元。

■交易4  以每股19.30美元的价格购买1份1月到期(2008年)、 执行价格为65美元的看跌期权合约，同时以每股17 .90美元的价格卖出1份1月到期(2007年)、执行价格为65美元的看跌期权合约，这笔交易的借方净值为每股1.40美元。

成本= 140美元。

最大风险= 140美元。

图13-4所示的风险示意图可以很好地说明这笔交易。 

 我们要注意到，尽管单独买入和卖出的期权合约的价格昂贵，但是构造这个价差期权交易的净成本仅仅为140美元。 

 当ZYX股票的价格达到每股65美元、1月份到期(2007年) 的期权合约到期变得没有价值的时候，价差期权交易就可以获得最大的收益。期权计算工具可以估算出买人的1月份到期(2008年)、执行价格为65美元的看跌期权合约的价格为每股8.20美元，也就是说价差期权交易的收益为680美元(820-140= 680)，从图13-4可以看到，这笔交易的收益率达到485%。如果ZYX股票的价格落在57~ 77美元的区间，那么价差期权交易所产生的最小收益就是310美元，收益率为225%,甚至更高。盈亏平衡点出现在图13-4中的下方，当1月份到期(2007年) 的期权合约到期的时候，如果ZYX股票价格为每股49美元，那么期权价差交易就实现盈亏平衡。