11. 什么是调期交易? 它有什么作用?

调期交易(Swap Transaction) ，又称"时间套汇" (Time Arbitrage)，最初是在银行同业外汇交易的过程中发展起来的，后来逐渐成为一种具有独立运用价值的交易形式，在国际金融领域中得到越来越广泛的运用。

所谓调期，是指同时买进和卖出期限不同、但金额相等而且是同一种货币的外汇交易。它有两种交易类型：一是即期/远期调期(Spot-forward Swap，即在即期外汇市场上买进(或卖出)一定数量的某种货币的同时，在远期外汇市场上卖出(或买进)相同金额的同一种货币；二是远期(更确切地说是近期)；远期调期(Forward-forward Swap)，即在远期外汇市场上买进(或卖出)一种期限的远期外汇的同时，卖出(或买进)另一种期限的、但金额和币种都相同的远期外汇。由此可见，调期交易的特点是:买和卖两个交易行为同时发生，买卖的币种及金额相同，但交易的交割期限不同。凡是符合这三个条件的，都可视为调期交易。

调期交易的产生主要是基于保值或避免外汇风险。例如，美国的某家商业银行因业务上的关系需要筹措一笔使用期为三个月的英镑现汇资金，就会通过做一个即期/远期调期交易来同时达到英镑资金的融通和外汇风险的避免这两个目的，即该商业银行在即期外汇市场上用美元购入英镑现汇的同时，在远期外汇市场上又抛出相同数额的英镑三月期期汇以购回美元。这样，在英镑资金使用的期限里，不管其汇率是涨还是跌，银行都不会受到任何影响。

再举个远期/远期调期交易的运用实例。假定日本有家银行在一个月后预期有45 万美元的支出和100 万德国马克的收入;而在三个月日，银行又将发生两笔金额相等、但方向正好相反的现金流动，即预期有45 万美元的收入和100 万德国马克的支出。如果将今后三个月作为一个时段来分析，该日本银行并无净额外汇头寸，因为两种外币的流入和流出的金额都相等；然而，假如站在一个月后、三个月前的某个时点上来分析，情况就不同了，即银行有外汇多缺头寸所涉及的汇率风险，为了实现资金的余缺调剂及对外汇风险进行抵补保值，银行可做一个远期/远期调期交易，即在买进一月期美元期汇、卖出一月期马克期汇的同时，卖出三月期美元期汇、买进三月期马克期汇。这样一来，在今后三个月内银行不受汇率变动可能造成的不利影响; 当然，银行也不能利用汇率可能发生的有利变化来获取外汇收益。

就调期交易本身的特征而言，它更适用于保值而不是谋利和投机。但是，在国际金融的实践中，调期交易常与短期国际资本相结合，在谋取不同国家金融市场上出现的利差收益的同时避免外汇风险。例如，抵补套利活动实际上就是套利交易和调期交易的有机结合，即投资者在购买即期外汇去外国投资的同时，为弥补汇率风险又将预期中的外汇投资收入以远期形式售出。很显然，这是一项即期/远期调期。

除了在商务活动中被广泛使用以外，调期交易还是西方国家的政府在干预外汇市场的过程中所经常使用的一个重要手段。例如主要资本主义国家之间达成的"货币互换协定"(Swap Agreement) ，就是在官方层次建立起来的国际调期网络，使得有关国家的中央银行能很方便地以调期交易的形式，从其他国家的中央银行及国际清算银行取得干预外汇市场所需的外汇资金，而还款时则按原来商定的汇率偿还。

在调期交易中，人们对即期汇率和远期汇率的绝对水平并不关心，重要的是两者的相对水平，即"调期率" (Swap Rate) 。调期率并不是一种汇率，而是调期所涉及的两笔外汇交易所使用的汇率的差价。