9. 什么是套利交易? 抵补套利与未抵补套利有什么区别?

套利(Interest Arbitrage) ，是指投资者根据两个国家金融市场上短期利率水平的高低不同，从利率较低的国家借入资金(或直接动用自有资金) ，将其在即期外汇市场上兑换成利率较高的国家的货币并在那个国家进行投资，以赚取利差收益的一种交易。套利交易有两种形式，即根据投资者是否对套利活动所涉及的外汇风险进行抵补，它可分为"未抵补套利"(Uncovered Interest Arbitrage') 和"抵补套利" (Covered Interest Arbitrage) 两种。

先来看未抵补套利的进程。假定在美国，财政部发行的一年期国库券的利率为5%; 而在英国，同样期限国库券的利率为10% 。当时，外汇市场上美元对英镑的即期汇率为$2. 00/£，一年期的远期汇率为$ 1.96/£。有一个美国投资者想要购买价值10 万美元的国库券作为生息资产，他有两个选择: 要么在国内投资，购买美国政府的国库券，一年后投资期满，连本带息可收回$105，000; 要么去英国投资，购买英国的国库券，假定投资期满时的即期汇率仍是$2. 00/£，£55.000可兑换回$110，000 ，能赚得5.000 美元的利差收益。然而，在当今的浮动汇率制下，相隔一年之后汇率仍维持在原来水平上的假设是不太现实的。换言之，投资期满时的汇率与当初进行投资时的汇率很有可能不一样，甚至出现很大差异。而国际金融的理论分析和实证检验都已表明，利率水平相对较高的国家的货币汇率往往会发生下跌；反之，利率较低的国家的货币则趋向坚挺。假定在上述例子中，投资期满时的英镑即期汇率跌至$1.80/£，那美国投资者连本带利只能收回$99，000 。这个结果不仅不如购买美国的国库券，而且还不如当初不作任何投资。所以说，未抵补套利涉及外汇风险，其最终结果在事先是不能确定的，套利者的行动一般都是建立在某种预期心理的基础之上的。如上述美国投资者去英国投资的决策就是建立在这种信念之上的，即一年以后英镑汇率不可能下跌，即使下跌也不可能跌破$1.9090/£的水平，这是去国外投资和在国内投资无差异的汇率临界值。

下面再来分析抵补套利。所谓抵补套利是指这样一个进程，即投资者去国外投资套取利差的同时，在远期外汇市场上卖出预期将于投资期满收回的本息以购回原来的(或本国的)货币，以抵补届时即汇率可能发生不利变动的风险。仍续上例，假定美国投资者在去英国投资(即购买英国政府发行的国库券)的同时，在外汇市场上按$ 1.9600/£的一年期远期汇率卖出£55.000(投资期满收回的本息)。这样一来，他就抵补了套利交易所涉及的外汇风险从一开始就能确知到期能收回$107，800 。与在美国投资相比，净赚$2.800 的利差收益，而且不冒任何外汇风险。

为什么会存在抵补套利这种既不冒风险又可获取利差收益的机会呢?根据"利率平价理论"(Theory of Interest Rate Parity) 的分析，这是因为有关国家的货币市场和外汇市场失衡的缘故。"利率平价理论"的近似式认为: 假如货币市场和外汇市场处于均衡状态，两国货币远期汇率的升(贴)水率应等于两国利率的差异。然而，尽管抵补套利是市场不均衡的产物，但随着这种活动的大规模进行，市场上利率和汇率的均衡关系又会重新得到恢复，最终使得抵补套利变得无利可图。