12. 什么是远期外汇的升水率或贴水率? 升、贴水率是如何计算出来的?

远期外汇交易(Forward Exchange Transaction) 是一种预约性的交易，这种交易方式的形成和发展主要是为了使套期保值者(Hedger) 能有个渠道来转移他们所承受的外汇风险(或称"汇率风险"），同时也为投机者(Speculator)进入外汇市场敞开多空头寸、赚取风险利润创造条件。而远期汇率就是适用于远期外汇交易的汇率，即买卖双方事先就外汇交易的币种、数量、汇率及交割期限等交易条件达成协议，签订合同。到了交割日期，再由双方按预订的成交价格(远期汇率)进行有关货币的实际收付或完成有关银行存款帐户余额的实际划转。

远期汇率(它是一个系列)与即期汇率相比，通常是有差额的，这个差额称作"远期差价" (Forward Margin) 。它有两种情况: 一种是远期汇率比即期汇率贵，这个差额称"升水"(At Premium); 另一种是远期汇率比即期汇率便宜，这个差额称"贴水"(At discount) 。假如远期汇率正巧与即期汇率相等，两者无差额，这种情况称"平价"(AtPar) 。

在外汇市场的报价中，远期汇率既可以用"完整汇率"(Outright Rate) 的方式报出.也可以用"掉期费率" (Swap Rate) 的方式报出;特别是在银行同业买卖汇率（Inter-Bank Rate) 的报价中，基本上都是采用后一种方式。例如，在某一交易日，纽约外汇市场上某家银行报出的瑞士法郎的即期汇率以及一月期、三月期、六月期和一年期远期的"掉期费率"(Swap Rate) ，如图表1-4 所示:

将"掉期费率"转化为以直接或完整形式表示的远期汇率需经过以下几个步骤：

(1) 根据第一栏的两个数字，列出美元对瑞士法郎即期汇率的买入价和卖出价。在采用直接标价法的情况下，买入价总是先于卖出价给出。上例中，美国的银行以1 单位瑞士法郎(外国货币)值若干单位的美元(本国货币)的方式报价，属直接标价法，故瑞士法郎即期汇率的买入价为$0.3968/SFr。斜线下的数字与卖出价有关，即从买入价的末尾数起取而代之。瑞士法郎即期汇率的卖出价为$0.3978/SFr 。

(2) 除第一栏以外，其余几栏的数字都是按远期期限排列的"掉期费率"。首先要判断远期汇率是升水还是贴水。在直接标价法下，若线上数字小于线下数字，就是远期升水; 反之，若线上数字大于线下数字，则为贴水。第三种情况是线上、线下数字一样大，这时就需要另外用附注来说明它是升水还是贴水。这同远期"平价"不是一回事。

(3) 然后再算出远期汇率，即：是升水，就将线上、线下的数字分别加到即期汇率的买入价和卖出价之上(从末尾起相加）；是贴水，就将其分别从即期汇率的买入价和卖出价中减去( 从末尾起相减）。

根据上述步骤，我们了解到，瑞士法郎的四个远期汇率，除了一月期是贴水，其余都是升水。以直接或完整方式表示的汇率如图表1-5 所不:

假如外汇市场的报价采用间接标价法，则上述全部程序相反，即: 卖出价先于买入价给出;线上数字小于线下数字是贴水，将贴水加到即期汇率之上；反之，线上数字大于线下数字是升水，升水要从即期汇率中减掉。

由于对汇率的标价方法不同，将"掉期费率"转化为完整的远期汇率的程序正好相反。但是无论是采用直接标价法还是采用间接标价法，对远期升水和远期贴水的理解是一致的，即升水表示远期汇率比即期汇率贵，贴水则表示远期汇率比即期汇率便宜。

远期汇率是升水还是贴水，反映了该种货币是趋硬还是趋软的活动趋势，升水和贴水的实际幅度在相当程度上要受汇率所涉及的两个国家货币利率差异的影响；而利率通常是以年率的形式表示的，但为了便于比较，远期汇率的升水和贴水情况通常也用年百分率来表示。在直接标价法下，其计算公式为:

仍续上例，我们来计算远期瑞士法郎的年升(贴)水率。它一般不采用买入价和卖出价，而是采用中间价，即买入价和卖出价的中间数。如图表1-6 所示：

在间接标价法下，外汇远期升(贴)水率(年率)的计算公式则为：

例如，伦敦外汇市场报出的美元即期汇率和一月期远期汇率分别为$2.4480/£和$2.4534/£，根据上式可算出美元的远期贴水的年率为2.64%