另外一种历史的重演

以研究大萧条而出名的美联储主席伯南克，心里面一定有着另外一张重要的历史轮回的图表。那就是1929年大萧条以来，美联储资产占美国GDP 比例的轮回图表。这是一张简单却内涵丰富的图表，看清楚了这张衰，我们也能从另外一个大的历史维度，大致判断一下美国经济与货币政策未来的大致走向了。

从1913年美联储成立以来的整整一百年的历史当中，美联储的资产规模与GDP 之比，有两个高峰时期， 一个是1929年经济大萧条之后，美联储的资产规模急剧上升，达到了其GDP 的20% 左右，美联储实际上以买入资产的方式，最终承担了罗斯福新政的财政赤字。另外一个高峰期就是当前，美联储的资产达到了GDP 的20% 左右。

上一个美联储的高资产时期，持续了大概20年。从1929年一直持续到1950年左右，其后，才慢慢地下降了。那么，这20年中，美国经济发生了什么情况呢?是罕见的经济高速度增长，年平均增长率达到8% 左右。也就是说， 1929年美国经济大萧条之后，美国的实质性的货币宽松政策持续了20年左右的时间，井在经济取得了极大的增长之后，才慢慢退出的。

那么，在次贷危机之后，美国的货币宽松政策，能够让美国实体经济实现当年的高增长，从而让美联储从容退出货币宽松吗?从各种情形来看，这都是一个不可能完成的任务。1933年美国财政剌激的第一个年头， 美国就取得了6% 左右的经济增长，随后的几个年份，都高达8%以上。而当前的美国，货币宽松力度史无前例，也只能维持美国经济2.5% 左右的弱增长。

因此，我们很可能将看不到美元重演前两个周期的强势反转历史，我们看到的将是另外一种历史重演:那就是美联储资产占GDP 高比例，重演80年前的历史。

美联储的货币宽松政策，在一个相当长的时间里，将难以彻底退出。彻底退出的标志，是美联储大规模卖出资产与连续大幅度提升联邦基金利率。当然，美联储会在未来逐渐减小QE 规模，乃至不再购买，但美联储的资产占GDP 之比，将在相当长的时间里，很难回到次贷危机前6% 左右的水平。这个时间有多长?即使是按照1929年之后的那段历史来看，这个时间也有可能会延续20年左右，也就是在未来15年的时间里，美联储的资产与美国GDP 之比，都会保持在15%-20% 的规模。美联储需要很长时间，主要通过美国GDP 的增长，以及美联储所持金融资产的到期兑现，来逐渐降低其资产与GDP的比例。这个任务将非常艰巨，因为当前美国GDP 高速增长的可能性几乎为零。

持续的货币宽松，低速的经济增长，这种情形非常类似于日本失去的15年。当然，由于美元是世界货币，美国是世界第一大军事、政治与经济强国，美国不会心甘情愿沦落到日本的情形，它会采取各种内外政策，来挽回颓势。但是历史大势是难以逆转的，美国的综合实力，必然会进一步下降。

美国金融战略能力将因为本身经济问题的制约，而无站发挥出来。而没有全球资本市场的剧烈波动，没有各国金融资产的泡沫大吹起与大破裂，美国的金融核武器、美国的资本无限创造特权，将无法收割他国的财富。美元地位也将随之而不断沉沦，在2020年左右，美元在世界储备货币中的比例，将考验历史新低，也就是50% 的位置。