次贷危机的未解之谜
了解了CDS 的资本创造本质之后，就不难理解，为什么从2002年开始， 一直到2008年次贷危机达到高峰，美国海外资产的增长，比上一轮的年增长率更高。
这种违反"基数越大，增长难度越大"常识的现象之所以出现，正是因为CDS 的爆炸性增长，推动丁美国资本创造的大跃进，从而推动了美元资本输出的新一轮爆发。
然而，正如本书开头所说的那样，欧元的出现，使美元资本的世界循环链条出现了部分断裂。也就是说， CDS 带来的资本大创造，使美国的输出资本能力极大提升，但是，外部世界对美元资本的容纳能力的增长，却被欧无侵蚀掉了很大一部分，充裕的美元资本，自然要在国内寻找机会。不巧的是，房地产首当其冲。
美国银行的房屋贷款总额从上个世纪末开始直线上升。
1999年， 美国当年新发放的房地产贷款约为5000亿美元， 2007年这一数字为2.4万亿美元。未清偿的房贷总额从1999年的2.6万亿美元，上升到2007年的1 1.3万亿美元，增长了3.3倍。
美国的居民房地产抵押贷款的总规模， 1999年占GDP 的比例为63.8% , 2005年上升到88% ，直到2009 年， 一直保持在其GDP 的80% 以上。而同期的欧盟27 国的平均水平，不过50% 左右。
再对比一下中国的房贷占GDP 的规模，就知道美国人房贷这么高的数字，是有多离谱了。中国2012年房贷总额是12.1 万亿， 131 中国当年的GDP 是52万亿，房贷总规模占GDP 的比例大约为23%。这个数据也从另外一方面，说明中国的房地产泡沫， 目前还处于可控的范围。
从上个世纪末， 一直到2007年中，美国房地产价格只涨不跌。于是，我们看见了今天看起来甚至有点荒谬的一幕:在炒房最热的加利福尼亚，任何一个只要愿意在协议上签字的人，不管有钱没钱，都可以得到房屋贷款。
佐治亚州一位名叫华金·汤姆森的年轻面包师，专门的副业就是炒房，当年8 月3 日， 他将一座仅仅购买了53 天的房子转手卖出，净赚1.45 万美元。
不要以为汤姆森有多少积蓄，他手中也没有大笔的资金，他的购房款全由一家亚特兰大的小银行提供，在这笔交易中汤姆森付出的仅仅是从定金中扣除的、作为契约费用的1 200 美元。在短短的两个月内，汤姆森获得的纯利润就达到了1 100% 。在这笔成功的投机之后，他很快又通过贷款买入了另外一处房产，而这次，它付出的资金更少，只有1000美元。
美国《商业周刊》2005年报道的这个故事揭示了，为什么华尔街投行与对冲基金，都如此追捧以房地产抵押贷款MBS 为基础的各种次级债了。它们看起来风险大，但只要市场资金充沛，房地产价格继续上涨，它们的风险就是零。谁都知道不能接最后一棒，但谁又知道最后一棒什么时候来临?
一个前所未有的房地产泡沫，就这样被吹起来了，由于房价长时间内一直处于上涨过程中，更多的美国人参与到了这场技机之中。
在美国对次贷危机的各种反思之中，目前还存在着一个所谓的未解之谜:到底是什么因素，决定性地吹起了美国房地产市场的大泡沫? 美国金融危机调查委员会给出了三个可能的理由。
1. 房地产抵押贷款MBS、CDOs 等次级按揭贷款的资产证券化产品;
2. 美联储在互联网泡沫破裂后，实施低利率;
3 . 中国等新兴经济体资本对美国的流入。
但是，这些理由，都存在着无法解释的漏洞。抵押贷款证券化，其历史可谓悠久， 早在20世纪70年代，美国就开始了抵押贷款证券化。为什么30多年都没事?
利率因素也存在着无能解释的地方。2004年到2007年，美国联邦基金利率从2.5% 左右，上升到2007年的5% 左右，但是这些做法都没有发生作用，市场借款成本不升反降，而且在市场许多领域持续下降，美国10年期国债收益甚至低于短期债券的收益，出现了叫作"收益曲线倒挂"的奇怪模型。 而美国房价则随着利率的提升，出现了美国历史上最大的一次暴涨。
从2001 年到2007年的大部分时间里，美国对外直接投资是大于外国对美国的直接技资的，美国海外资产的年增长率，也创造历史最高水平。也就是说，美国资本在这一时期，是净流出的状态，这种情形与历史上弱势美元时期的情形是一样的。
因此，美国资产价格的上涨，其原因完全在美国国内。在了解CDS的资本创造本质之后，我们就可以告诉美联储：别装了，是金融机构的资本大创造导致的!
在次贷危机前夕， 美国金融机构通过CDS ，解放了1.9万亿美元左右的资本金，它们的平均成本只相当于1 .56% 的年利率，远远低于联邦基金4% 以上的最低成本。
这笔庞大的资本金的低成本解放， 可以解释为什么美联储从2004年开始稳步上调联邦基金利率，以抑制房价泡沫，但却无怯奏效的真正原因所在。
美联储上调利率的银根收缩效应，与美国金融机构所解放的高达1.9万亿美元的低成本的资本金相比，根本不在一个档次上。
因此，美国市场上出现了一个前美联储主席格林斯潘所谓的"难解之谜" "当美联储2004年开始提高利率时，官员们期待抵押贷款利率也以缓慢的速度上调，但是，抵押贷款利率又继续下调了一年。