给金融核武器CDS上一个保险

2012年10 月13 日，是美国金融史上的一个重要日子，美国《多德一弗兰克金融监管法案》当天正式生效。

不过，世界其他国家的媒体对于这个大日子毫无感觉，报道一笔带过。

这反映的是美国之外的大众媒体，对CDS 这个革命性的金融衍生品的理解，依然停留在原有的层次上。

这个法案真正要保护的不是600多万亿的利率互换市场，而是CDS 。《彭博商业周刊》称这一事件的意义，堪比1930年代的《证券法》生效。它说得毫不夸张。1930年代《证券法》的生效，让美国的股票市场更加规范，随后迎来了巨大的发展。《多德- 弗兰克金融监管在去案》的意义也正在于此，它将次贷危机后饱受各方诟病的CDS" 洗白"了。

更确切地说，它有两个目标。

一是解冻那些曾经解放而又被冰封的资本金，这些资本金在次贷危机后，因为CDS 价格上升，而被重新冻结回去了。

房地产泡沫的破灭，导致了部分以CDO 为参照物的CDS 赔付，这引起了整个CDS 价格的上涨。一方面是CDS 发行机构要涨价，另一方面是因为更多人要买CDS 对冲风险。

以贝尔斯登为例，在2008年倒闭前，为它的贷款发行的CDS 价格，最高时达到了772个基点。贝尔斯登从银行贷款1 亿美元，银行要为这个贷款买保险的话， 一年的保费相当于1 亿美元的7.72% ，也就是772万美元。而这个CDS 最多能为银行解放6.4%的资本金，也就是640万美元。

这意味着购买CDS ，不仅没能解放哪怕一分钱的准备金，还要为这笔贷款多付出1.3% 左右的成本，在这种情形下，银行还不如为之匹配8% 的准备金来得合算。

当然，银行还会购买CDS ，因为它可以保证贷款绝对安全。不过，此时CDS 解放的资本金，等于被CDS 的成本占了去，保险就成了唯一的目标。解放的资本金等于是被成本"冻结"了。

2008年次贷危机的高峰期间， CDS 价格普遍出现了数倍的上涨。最高时平均达到400个基点左右，这意味着CDS 为美国金融机构解放资本金的能力，被压缩了80% 以上。

在这种情况下， CDS 的市场规模，将会极大地萎缩。而随着旧有的CDS 合约不断到期，次贷危机前解放出来的1.9万亿美元左右的资本金，将因此而逐渐归位。CDS 以解放资本金而创造的庞大流动性，因此而逐渐被收回而消失了。

这正是次贷危机期间，美国金融市场流动性枯竭的一个重要原因。

也许并非巧合的是， 2008年次贷危机以来，美联储通过各种方式，最终为美国金融市场注入了2万亿美元左右的货币。这个规模，与CDS 曾经解放、后又消失的近1.9万亿美元的资本金规模相当。所谓定量宽松，在美联储决策者的想峙中，这个量也许就是这样定下来的吧。

二是为未来的金融大对决做准备，一个受到透明监管的CDS ，将让这个金融核武器能够最大限度地发挥廉价资本创造的作用。

在2008年次贷危机期间， CDS 受到指责的一个重要原因，是裸CDS交易的大规模存在， 60万亿美元的名义CDS 总量中，有一半左右是裸CDS 交易，也就是"为别人的汽车买保险"类的投机。

新法案将可以在最大程度上杜绝这一现象，有可能的话，未来的美国CDS 交易，将像股票或者债券那样交易，而不是不受监管的柜台外交易。

美国如此将CDS 纳入正规管理，而金融机构也愿意付出一定的代价，比如为CDS 交易交纳一定的保证金， 其宏大的战略目标，是要将CDS 这个金融核武器，安全无碍地纳入美国的资本大创造战略当中，它将会在即将到来的大对决中，发挥重要作用。