新情况需要新办法

在加入欧元区之前，希腊就经常通过高盛发国债融资，以弥补财政开支赤字。不过，那时候，希腊发行国债是以自己的货币德拉马克为面值的，其他国家要买，就得换了德拉马克来买，还债就不是问题，大不了就印点货币，虽然这会导致本币贬值。

到1999年1 月1 日，欧共体12个核心成员国当中， 11 个国家都加入了欧元区。唯有希腊条件不够， 《稳定与增长公约》规定欧元区成员国要满足两个条件:一是，区内各国都必须将年度财政赤字控制在GDP 的3%以下； 二是，各成员国必须将国债占GDP 的比重保持在60% 以下。

经过一番勒紧裤腰带， 2001 年1 月1 日，希腊终于加入了欧元区。不过，那个时候，欧元还没有正式流通，希腊还在用德拉马克，与虚拟的欧元固定挂钩。欧元正式流通的日子定在了一年之后，也就是2002年1月1 日。

根据《马斯特里赫特条约》与希腊的财政收入情况， 2001 年，希腊可以发行90亿欧元的国债。

老规矩，希腊找到了自己的老伙伴高盛公司。这是一笔大买卖。不过新问题来了，德拉马克一年之后就要退出流通，自然不能像以往那样，用德拉马克来发行国债，用欧元吧，当时的欧元还没有正式流通，很不方便。

根据《华尔街日报》报道，高盛建议希腊以美元和日元面值来发债(实际上是美元) ，日后还债自然也要用美元，高盛负责承销，实际是自己买了。这样一来，这笔债不论对高盛还是对希腊，都存在着汇率风险。因为还债付息日期，要延续到2019年。要是美元跌了，高盛就吃亏，要是欧元跌了，希腊就吃亏。

怎么办?高盛想出了一个当时看起来很公平的方案。那就是汇率互换合约，来对冲双方的风险。本来，欧元升值了，高盛是要吃亏的，当然希腊就会获益，因为希腊可以用更少的欧元，来还本付息。如何对冲这个风险?于是合约就规定，欧元升值的话，希腊要补偿高盛一笔钱。

同理，欧元贬值的话，高盛就要补偿希腊一笔钱，补偿大概是一年结算一次。

那么，这个合约公平与否的关键因素，就取决于其所采纳的约定汇率。如果未来的汇率变化是围绕着约定汇率上下均衡波动的话，那么双方都会锁定风险，谁也不会有太大的损失。

以上就是这笔协议的大致情况。当然，由于高盛与希腊都对这一合约保密，媒体报道有各种版本，内容各有不同，比如有的报道，那笔协议其实是关于贷款的而非国债； 也有的说，其实协议金额没有那么多，只有28亿美元。不过，它们的实质内容都是一样的，那就是用利率衍生品互换合约，进行风险对冲，当然，你也可以叫它对赌。