希腊危机背后的欧元先天缺陷

在赌场里，谁铁定会赢?

答案是赌本无限的人铁定会赢。比如一个人去赌场赌博，下1 美元，如果输了，第二次就可以下2 美元，如果输了，第二次再下4 美元。一直无限下去，假设这个赌徒的赌本是无限多的话，那么只要他赢了最后一把，就等于他，全赢了。

从根本上来说，希腊的问题出在它不自量力地与美国金融机构展开了对赌，在金融对赌方面，最终取胜的关键， 不在于赌技如何，而在于资本的大小。

希腊的赌本相对于高盛这样的金融公司来说，是太小了。希腊一年的GDP 不过2500亿欧元左右，不及高盛公司总资产的五分之一，更何况高盛是背靠拥有世界美元资本无限创造能力的美国，可以随时以极大的杠杆融资，调动上万亿资金。相对于弹丸小国希腊，高盛就是那个赔本无限的人。

一个问题来了。

希腊所依靠的世界第二大货币欧元，为什么没有美元那样的资本无限创造能力?答案就在于欧元区的一个先天缺陷。

看了下页两张图表，人们难免会惊讶。因为不论是从债务与GDP 的比值， 以及财政赤字的平均规模来看，欧元区都不应该出现债务危机。

出现债务危机的应该是日本、英国与美国，最后才会轮到欧元区。

那么，为什么偏偏是欧元区出了债务危机?这是因为欧元区有一个美、日、英等国家都没有的问题：货币统一，但是财政却不统一。

在财政与货币权力统一的美国，美国财政部是唯一的国债发行机构，而州政府是无权发行国债的。但是在欧元区，我们看到的情况却相反，欧元区并没有一个发行欧元债券的统一财政机构，而是由各成员国分别拥有发债权。

这就相当于让美国各个州发行美国国债，而且各个州只对自己发行的国债负责。如果这样的话，美国有些州就会发不出去国债，因为有些州的债务负担已经十分严重， 甚至已经接近破产边缘，其结果就是，这些州必然会遭遇今天希腊等欧元区问题成员国同样的债务问题。

货币统一而财政不统一，使得希腊虽然用了欧元，但是它的实际货币发行能力，也就是印钞票的能力，却只能与自己的经济实力相匹配，由于受到《稳定与增长公约》非常明确的约束，希腊央行的印钞能力，也只取决于希腊非常弱小的国债发行能力。

欧元区虽然已经破除了物理边界，但是银行与金融机构仍然存在国家属性，比如希腊国民银行就是希腊政府控股的，其他国家的银行以及非银行金融机构，都存在着相同的情况，更何况各个成员国，都有自己的中央银行，来调节自己的货币政策。

欧元区的这种情况，十分类似于20世纪80年代里根金融自由化改革之前，美国金融业的状况。当时的桂规禁止银行大规模地跨州经营，因此资本流动效率相对比较低。

今天的欧元区其实也是如此，由于金融机构实际上存在以国家行政单位为无形边界的条块分割，欧元区的资金流动效率，远远比不上美国。实际上，欧元区各成员国与伦敦金融城之间的资本流动， 其效率也比成员国之间的资本流动效率要高。

也就是说，欧元区货币统一，政治、财政不统一的情况，不仅遏制了欧元作为世界第二大储备货币的资本创造能力，同样也阻碍了欧元资本流动的效率。同样规模的基础货币，在美国可以支撑更大规模的资本市场融资，而在欧元区，支撑的融资规模要小很多。

这就相当于两个不同级别的魔术师，美国人可以用9个盖子盖18个茶壶，而欧元区的9个盖子，只能盖12个茶壶。

也正是因为如此，故国与德国强烈推动欧元区搞银行联盟，实际是要破除欧元区的资本流动低效的问题。