中国投资公司:中国金融体系中的关键

如果说银行间市场从结构上或多或少有点象金字塔的样子，这个市场的存在对于人民银行运用货币政策调控通货膨胀具有异乎寻常的重要作用。2002年，关于如何应对严重通货膨胀威胁的政策大讨论开展得如火如荼。中国的固定资产投资受到"入世"的鼓舞，从2002年就开始以年增长幅度达31%的速度呈现井喷式增长，这是自1993年以来到达的一个高潮(见图5-6)。人民银行对20世纪90年代中期两位数的通货膨胀率记忆犹新，于是人行在解放以来首次持续不断地向市场发行短期票据。2002年最初的发行量约合260亿美元，随后的几年逐年增加，到了2007年，人民银行从银行手中回收了近6000亿美元的资金。在这期间，央行丸次抬高了存款准备金比率，五次提高利率。如此猛烈的用药只是在短时期内奏效，到了2007年，外汇储备的激增和随后产生的新增货币都给体系留下了难以逾越的挑战。

很多人还记得1993年朱镕基为了干预经济是如何先发制人利用行政命令的方式禁止一切流动性注入体系的。朱镕基所做的就是将银行的大门关上，使中国经济进入了三年的冷却期，直到通货膨胀从1995年顶峰时一度超过20%下降到可以接受的范围。2002年主张采用行政手段干预的一派认为，并非整个经济体都过热，只是其中的几个工业部门，这需要采用针对性的政策手段来对待。这种观点占了上风，对这些工业部门的银行信贷被终止。到2004年，这样的努力及时缩减了投资的增长和基础货币(M2)的规模，这里的"及时"体现在随后不久，中国蓬勃的贸易顺差带来了洪水般流入的美元。

就在这个时候， 2005年7月，人民银行终于说服政府放弃人民币和美元的挂钩，并且允许其缓慢升值。不幸的是，人们对人民币预期升值20%的说法的深信不疑，带来了热钱的潮水般涌入，国内资本市场的流动性急剧增加，更别提由此带来的股票指数急速上扬和对高端房地产市场的投机行为。人民银行和政府在较早前防止通货膨胀所采取的措施取得了成果，却在2008 年全球金融危机爆发之后让形势变得更复杂，尤其是当市场的走向完全背离了政治期望的时候，尽管人民银行作出了最大的尝试试图控制涌入的"热钱"。图5-7中的数据表明，短期票据的有效性在2007年之后开始下降。用M2来衡量的货币供应增长一直维持在16%附近，可是在2008年这个数字变成了18%，2009年则成为了29%。从人民银行角度上讲，当出口的增长在2008 年年底出现下降的时候，人民币升值的目标就马上被搁置了。

这是从2002年以来围绕中国金融框架的政策争论的宏观经济背景。争论的焦点最后归结到2007年组建成立的中国投资公司(中投)。具有讽刺意味的是，这个主权财富基金成立的初衷是将中国积累的外汇储备进行海外投资，而实际上最终却戏剧化地被用来重塑中国的金融体系。中投并非中国的第一个主权财富基金。中国华安投资有限公司，作为外管局在中国香港的一个下属公司，就从1997年以来十分积极地参与对部分中国外汇储备的管理。那么为什么还需要第二个类似的基金呢?华安是隶属于人民银行

的;中投却是隶属于财政部的。为什么财政部要涉足外汇这一个长期以来一直都在人民银行清晰管辖范回内的领域呢?答案似乎是这样的，由于人民银行从财政部接手了对四家主要国有商业银行中的两家的控制权，财政部自然有理由从人民银行那里获得某种补偿。最终，中投的成立更多是一次关于行政管辖范围的调整而不是主权财富基金本身。这个回合的较盐的结果很显然:中投成为了中国国内金融体系中的关键。