现金和回购市场

中国的回购市场恰恰更好地解释了债券市场流动性的问题。图4-10所展现的是2008年的7日回购利率"情况。我们来将图里基于市场交易形成的利率水平和在图4-6里的国债和国开行债券基于固定价格所形成的收

益曲线做个比较。很明显，交易成本受供给和需求关系所决定。这样的交易说明了什么问题？上交所内对新上市股票带有投机性质的公开申购使得股票投资者不得不集中资金以确保在股票申购中可以有所斩获。在新上市股票的申购过程中，经常是数以亿计的资金因为要确保想要购买的股票能够被顺利获得而被冻结。这些资金中的很大一部分是来自回购交易。这个市场更近似于银行间的短期贷款市场而不是促进长期资本配置的债券市场。但是我们这里要说的是，需求在这个市场里成为决定价格的因素，可是在债券市场里却不是。

即便是那些对中国经济并不熟稔的人，他们也明白投机的存在是必然的。造成这个事实的一个主要原因是存在人为设定的银行存款利率，贷款利率和债券利率，而这些，对于投资者来说是除了房地产，股票和奢侈品以外唯一的投资选择了。对这些投资的利率管制，使得利率并不体现对资金的真实需求，也导致了固定收益市场的"流产"，而迫使投资者趋向投机。资本升水获利，由于没有税收要求，成为了中国投资者的基本追求目标，这就使得不管是个人投资者还是机构投资者，在债券资本市场上都不会太踊跃。