"3.27"国债期货事件

为什么政府对市场进行如此严加管制？有这么一起较为有代表性的事件可以帮助我们深入了解，这就是发生在1995年的国债期货事件。这个事件距离现在已经有相当长的一段时间了，可是却解释了为什么在中国的资本市场上迄今为止都没有一个金融期货产品。简单来说，这起事件起因可以归结为，上海的一家主要券商和财政部之间的矛盾。上海的万国证券获得一条内部消息称，1995年财政部计划在前一年债券发行数量上增发50%。万国的交易员认为，庞大的发行规模将抵消由于低通货膨胀带来的债券获利，因此债券价格将继续保持低迷，而当时市场的普遍预期是价格将上升。在1995年年初，万国逐步在国债期货上筑成了规模较大的做空地位(这其实属于违法) ，其中主要是3月27日到期的国债期货合约(这也是为什么这起风波以此命名的来由)。关于万国做空的消息不腔而走(任何消息在中国都不会被掩盖很久) ，其他市场参与力量开始构筑做多的地位，期望价格可以上升。这股趋势后来得到进一步增强，其原因是其他券商获悉财政部已经决定大规模削减债券的计划发行规模。不知道是什么原因，万国却依然故我，继续保持其做空的地位期待市场局面的扭转。

财政部独资的中国经济开发信托投资公司（中国发展信托，简称中经开）采取做多。由于中经开时任总经理朱扶林有过曾任职财政部国债部门主管的背景，这场角逐从一开始就并非公平的较量。当财政部最后宣布大规模削减计划发行的国债数量，同时国债价格趋高的形势下，万国并不采取补仓以应付交割，却是在交易日最后的八分钟抛售1100万份卖出合约，这个举措的目的可能是为了避免交付大量的保证金。市场交易量到了前所未有的水平。交易日结束前，万国最后八分钟的卖空虽然导致了市场价格的下降，却最终也导致了市场崩溃，很多经纪公司濒临破产的境地。当晚，上交所做出了"最后十分钟内交易无效"以及"随后三天市场停市以处理各交易方之间谈判平仓事宜"的决定。在这期间，对外公布的债券最终价格大大超过了预期的价格，这也意味着万国已经出局了。

随后，对该事件展开调查之后，万国的董事长，这位上交所的元老被逮捕，并最后被判处17年的徒刑。万国也和当时上海排名第二的券商申银合并，成为现在的申银万国。身为改革派的中国证监会主席刘鸿儒虽然在这个时候尚不具备直接干涉交易所的权力，但是还是负起了责任，叫停了国债期货市场，这个市场一直到现在仍然处于关闭的状态。不久以后，北京就将两大交易所纳入证监会管辖范围之中。

在这场零和游戏中，必定有赢家。中经开在1995年被上交所因其"庞大的国债期货交易量占全年交易换手量的6.8%"评为顶尖的券商。政治上保持高度敏感的中经开并没有把庞大的利润留给自己，而是留给了其客户，当然财政部也是客户之一。

具有讽刺意味的是，就在“3.27”事件之前的一个月，当时负责管理金融行业的副总理朱镕基，就已经对国债期货市场充斥的技机现象提出过尖锐的批评，他指出"这个市场的投机由一些大的利益集团推动，利用国家和当地政府以及企业的资金来牟取暴利。"朱镕基已经意识到了这个问题正在逐步扩大，他能够做的，就是彻底取缔期货产品。鉴于此次事件的政治影响，还是让人可以看出：债券市场的有序性和可控性，处于政府首先关注的地位。市场中投机力量的增长，其原因在于市场的不健全、不完善，如果不进行彻底的改革，这种投机力量可能随着中国经济的繁荣越来越强大。