融资平台

在那段时间里，地方政府和他们的融资平台获得了前所未有的借贷机会。在经历过2008年漫长的研究讨论之后，中央政府认可了地方政府可以存在财政赤字的情况。这个新观念的一个标志就是在2009年年初由财政部作为地方政府的代理人发行了2000亿元人民币（约合300亿美元）的债券。更重要的是，地方政府组建的投资公司和公共事业单位也被允许发行经发改委审批的企业债和新型短期人民银行票据、商业票据、中期票据。利用这一窗口打开之际，这些地方的领导迅速将他们的融资平台扩张，从最为简单的"市（县）投资公司"扩张到其他的实体，比如水利、高速公路和能源部门。中国的市政债券市场就此诞生了。

在银行间市场出现的新发行人中间大约有140家由地方政府组建的实体(见表5-1)。这些实体包括了：上海市城市建设投资开发总公司，武汉水务集团和南京公用控股集团，这些实体和美国的市政债券发行人类似，但是有一个不同，这些发行人除了发行长期债券以配合长期投资项目的时间，也十分积极地发行短期商业票据和中期票据。事实上，只要是那些获得批准可以发行的债券种类，他们似乎都会染指。

2009年由这些省、市和县级实体从债券市场所获得的融资达到了6500亿元人民币（约合950亿美元），占到了企业债发行量的五成以上，占了商业票据和中期票据发行量的48%。2009年商业票据和中期票据爆炸式的增长则归结为审批手续的简化，不需要银行的担保，同时发行只需要在银行间市场交易商协会注册备案。对发行人更为吸引的是，中期票据的承销费用和利息费用比发改委负责审批的债券以及银行贷款要低。2009年是地方政府"暴富"的一年。如果我们仔细看一下这些地方政府发行人的地域分布的话，我们可以发现，其实这里面存在地域局限性;66%的地方政府发行人和76%的融得资本来自中国最富裕的地区:大上海、大北京和大广东地区。怎么来解释作为中国经济最富裕省份的浙江省拥有19个地方政府发行人，甚至是到了县的级别，而河南省作为中国人口最多的省份却只拥有4个地方政府发行人?答案似乎很简单:钱生钱。

因此，其他8000多个“没那么好运”的地方政府，则和以往一样，需要借助他们和银行在地方分支机构的关系来举债。如果这些政府资源已经很有限了，他们又如何借得资本呢?图5-3展示了地方政府利用融资平台的一种方式是把土地和税收补助资本化，土地可以作为发行债券或者银行贷款的抵押物。

土地的价值越高，融资平台获得资金的能力也越强。抵押的土地可以被用来进行大型的发展项目，比如住房、办公大楼或者购物中心。当地经济越发达，这些发展项目的预期效益也越大，投资人也更有兴趣参与投资融资平台，其参与方式多为高净值客户从信托公司那里购买其设计的理财产品（见图5-4）。

可是在中国很多的地方，这样的机会并不存在。债券市场里所要求的最基本的条件他们也无法满足，因此这些地方政府只能和往常一样从银行贷款。于是他们走捷径。例如，图5-5描述了一个地方政府是如何向另一个地方政府借款，并将资金注入其融资平台的。等到资本被注册，公司也成立了，这个地方政府就将钱取回，偿还给借出款的政府。融资平台照样存

在，有符合规范的注册资本和营业执照，完全符合资格向银行贷款，只是并没有真正的资本。

人民银行和银监会的调查显示，类似的地方政府融资平台到2009年9月底总债务达6万亿元人民币(约合8800亿美元)，其中近90%的经济刺激项目依赖银行贷款。在相同的调查报告里也注意到，这些贷款总共是地方政府收入的2.4倍，在29个省和自治区中有13个地方政府的负债已经超过了他们的总财政收入。银监会还发现，2009年，这些地方政府的贷款占了总贷款量的14%，对于某些银行来说，它们占到了当年新增信贷的40%。

到2009年年底，中央政府已经公开承认地方政府总计7.8万亿元人民币（约合1.14万亿美元）的债务。在经过了又一年元节制的信贷扩张之后，国家审计署在第一份关于此问题的详细报告中显示，到2010年年底为止，地方政府的债务达到了10.7万亿元人民币，其中近八成是银行贷款(见表5-2)。

根据审计署的数字，地方政府在2009和2010年的两年里，直接或者通过其下属机构借款总额相当于中国的国内生产总值的27%。没有什么比一句中国的谚语更能形容这种融资现象了"只争朝夕"。至于信贷质量，中国国际金融有限公司(中金)的分析师如此评论，"如果这些融资平台的资金链没有断裂，他们可以在当前的经济发展形势下化解潜在的信用风险。"换句话说，只要银行继续放贷，到期偿还就不会有问题。不幸的是，2010年中，银监会禁止银行将贷款到期展期或者滚动偿还。尽管银监会意识到有40%的地方政府债务在2012年底之前到期，并且有高达24%的地方政府债可能出现问题，但还是出台了这项政策。不过，要解决银监会政策出台所造成的这个障碍还是有其他的办法。

央行提出的解决办法一点不让人感到惊讶，这就是允许省级政府发行债券(有别于通过财政部发行债券，见下一小节)。出售债券的收入可以用来偿还地方政府的债务。这一章已经揭示了债券其实是银行贷款的一种包装形式而已。如果中国的市政债券获得批准，那么将债券出售给大规模的国有银行所带来的收入无疑将会被用来偿还那些小规模银行和国开行的贷款。这也是另一种形式的银行红利。在当期贷款到期时将其滚动到下一期贷款，也就是用新债还旧债。