人民银行打造的完美的收益曲线

想要了解为什么中国的债券市场并非真正的市场，就必须要了解债券常识里的"收益曲线"是什么含义，如何在实际中得到运用。收益曲线体现了相似债券由于到期期限不同所造成的不同利率，对于债券来说，利息成本就是指债券投资者愿意为相应的风险所支付的价格。在所有的发达市场里，由国家或者主权部门发行的债券的利率通常被用于决定发行其他债券的基础。之所以采用国家发行的债券利率作为基础是因为这么一个基本观点，即国家不会违约(显然这个假设值得商榷)，因此这些债券在本国债券市场上代表了"无信用风险"的标准。在中国，财政部担任着这个拥有最高信用评级的国家发行者的角色，中国的评级机构给财政部的信用评级是高于AAA级的另外单独的一级，高于以中石油为代表的公司所获得的AAA级。昕上去，四个A的级别要比三个A的级别响亮得多，有个中国评级机构就大胆地给了美国财政部三个A的评级。图4-3展示了人民银行规定的不同企业债因为信用级别和"财政部"级别之间的差别所分别对应的最小利率差。然而，这些曲线所展示的却只是一个理想中的状况，现实里并不存在，这又是为什么呢?

和其他国际市场类似，这些曲线也是建立在财政部收益曲线的基础之上的;比如，图中被画圈的就是十年期AAA级债券和财政部债券之间的最小利率差。可问题是，在中国，人们并不使用财政部债券的收益曲线作为参考标准，而是使用人民银行的贷款利率。之所以不使用财政部债券的收益曲线，是因为其并不真实，这点我们后面会解释。图4-4展示了人民银行规定的银行一年期贷款利率和存款利率。

规定的存款利率和最小贷款利率之间的利率差被人为地设置为3%，这样一来确保了资金出借人至少3%的利润空间。当银行承销并购买债券的时候，很自然的，将会把投资债券的潜在收益和发放相似的银行贷款作比较。发行企业也会有类似的考量。承销购买决定中所参考的是银行贷款利率的因素，而不是财政部债券的收益曲线。在实际操作中，由于财政部债券利率往往不被作为定价的基础，导致企业和金融部门发行的债券在利率上相对较低。这是因为银行可以从发行人那里获得其他的业务作为他们为之支付的过高价格(此处指过低利率)的补偿。但是不管怎么样，他们都知道，如前所述，财政部债券收益曲线只是虚构的。