什么是期现套利？ 

（一）期现套利的基本概念

期现套利，即在现货和期货中同时进行交易方向相反的交易，即通过卖出高估的期货合约或现货、同时买入被低估的期货合约或现货的方式达到基本获利的目的。与跨期套利不同的是，期现套利是在期货和现货间进行的套利活动。

期现套利的基础是确定期货价格。期货理论价格可以由现货价格和无风险利率来确定，而期货的交割制度会确保期货价格与现货价格不会产生较大偏离，并在到期交割日趋向一致。

但是，由于市场的交易行为，期货的实际价格不可能永远等于自公式算出来的理论价格，而是围绕着理论价格上下波动。在期货价格波动中，期货价格可能会偏离合理的价格区间，而在交割制度的保证下，期货价格最终一定会回到合理的价格区间内。

因此，在价格回归这段时间，交易者就可以利用价格的不合理性进行套利。例如，当期货价格高于理论价格时，卖出期货、买入现货并持有到期，在到期日或到期目前出现有利情况下将期货和现货的头寸同时平仓了结，即正向套利;当期货价格低于理论价格时，买人期货并卖出现货，在到期日或到期日前出现有利情况下将期货和现货的头寸同时平仓了结，即反向套利。

在实际的市场环境中，由于交易戚本和冲击成本因素的存在，会影响套利策略的实施。这类市场因素的存在，使得期货和现货价格出现一个无套利机会的区间，只有在超出区间范围才会真正出现无风险套利机会。

无套利区间，是指考虑到交易成本等一系列因素后，期货无风险理论价格下移和上移相应价位所形成的区间(见图7-6)。如果期货价格超出了无套利区间，那么市场就存在套利机会；但是如果期货价格并没有趣出无套利区间，那么套利者进行套利很可能会亏损。

图7-6中，虚线代表由期货理论价格和交易成本等因素决定的无套利区间。当期货真实价格在A点超出无套利区间时，套利者可以通过同时卖出期货和买入现货，等待期货真实价格在B点回到无套利区间同时价差缩小时获利;当期货真实价格在C点跌离无套利区间时，套利者可以通过同时买入期货和卖出现货，等待价格在D点重因无套利区间同时价差缩小时获利。

【案例7-6】

3月1日，交易者发现欧元/美元的现货价格为1.3093，而6月份的欧元/美元的期货价格为1.3153，期货价差为60个点。同时，交易者认为6月份的期货理论价格为1.3123元，套利区间大概为1.3113~1.3133。因此，交易者判断当前的期货价格超出了无套利区间，期现价是将会缩小。因此交易者卖出10手6月份的期货，并买入相应金额的现货。

4月1日，现货和期货价格分别变为1.3102和1.3142，价差缩小了40个点。交易者同时将现货和期货乎仓，从而完成套利交易，交易结果见表7-1:

（二）无牵制区间应该如何计算

无套利区间的计算关键就是期货理论价格的计算及交易成本和冲击成本等因素的计算。

交易成本是指达成交易所要付出的成本。在外汇期货和外汇现货中，交易成本各有不同。对于外汇期货，交易成本主要是指交易所和期货经纪商收取的佣金、中央结算公司收取的过户费等买卖期货产生的费用。有部分费用是灵活变通的，因为对不同的投资者，交易所或期货经纪商会给予不同的优惠，因此他们的交易成本也有所不同。

对于外汇现货而言，交易成本有不同的计算方式。对于在收取佣金的外汇交易商处交易的投资者而言，交易戚本与期货交易相似，就是支付给外汇交易商的佣金和其他一些费用。但是对于在其他收取点差的外汇交易商处交易的投资者而言，交易成本就是点差，即买卖价差。如果买卖差价是10个点，那么当投资者进行正向套利买入现货时，投资者想卖出现货的时候就必须付出10个点的价差，这就是外汇现货的交易成本。值得注意的是，在外汇期货中也有买卖价差的存在，但是一些主力合约（市场主要买卖的合约)价差往往比较小，因此并不是交易成本的主要构成部分。

除此以外，交易成本还包括保证金戚本。全球不同的市场，保证金产生的利息归属不同。有些市场保证金利息属于投资者，而有些市场保证金利息属于期货经纪商或交易所。因此，保证金带来的资金使用成本也是交易成本的一部分。

冲击成本，也称"流动性戚本"，主要是指规模较大的套利资金进入市场后对市场价格的冲击，使交易未能按照预订价位成交，从而多付的成本。例如，当前欧元/美元期货卖价为1.3000，交易者试图以1.3000的价位买入期货，但是在这价位的卖单数量不足，因此交易者不得不以高出1.3(削数个点位的方式买人期货，才能完成全部买单操作。当冲击成本过高时，会影响套利的收益。在流动性不好的市场，冲击成本往往会比较大。对于机构交易者而言，冲击戚本是其很难摆脱的戚本。当机构交易者进入市场时，如果急于建仓，短时间大量买进会抬高价格，势必使建仓成本远离于预期成本。同样，在大量卖出时，也会打压价格，使卖出价格低于预期价格。而对于散户而言，由于买卖量都相对较小，因此对价格影响不大，冲击成本几乎为零。

因此，在计算无套利区间时，上限等于期货的理论价格加上期货和现货的交易成本和冲击成本，下限等于期货的理论价格减去期货和现货的交易成本和冲击戚本。

（三）外汇期现套利的特点

对于不同的期货品种，期现套利有不同的特点。例如对于商品期货的期现套利来说，关键在于对现货的买卖。如对铜期货套利而言，需要交易者有办法在现货市场买进或卖出铜，才会有期现套利的机会;而对于股指期货的套利，关键在于如何买卖现货股票实现现货对指数的复制。

而对于外汇的期现套利，情况则相对简单。因为外汇现货市场比较活跃，而且交易者可以通过全球的外汇交易商买卖外汇现货，因此买卖现货的途径较多。同时，困为外汇期货标的物就是外汇现货汇率，没有采取如股指期货的加权或利率期货的现货选择等编制方法，因此对期现套利的技术要求也相对较低。

但是，对于外汇期现套利而言，也有本身的特点。如外汇现货与期货的交易中，因为合约大小不同，导致交易者在进行期现套利时需要进行计算，使得现货与期货涨跌同等点位时结交易者带来同等的损益，这样才能保证期现套利的顺利完成;否则，期现套利就会增加额外的风险。

例如，对于芝加哥商业交易所(CME)的欧元/美元期货而言，合约大小是125000欧元，最小变动价位是0.0001点，即每变动0.0001点，合约价值变动12.50美元。因此，如果我们持有1手现货合约，那么在期现套利时，我们在现货市场中需要持有与期货持仓相反的仓位，并且使得现货价格每变动0.0001点，我们持有的现货仓位价值变动为12.50美元。在现货市场中，不同交易商的交易机制不尽相同。

【案例7–7】

外汇交易商福汇公司(FXCM)的外汇交易，每手合约的价值为100000基准货币。在欧元/美元，交易中，一手合约价值100000美元;在欧元/英镑交易中，一手合约价值100000英镑。表7-2为福汇公司(FXCM)交易在某一天某时刻的报价。

为了吸引交易者的参与，在外汇现货交易中，许多外汇交易所允许客户进行交易手数为0.01手。如在案例7-7中.欧元/美元(EUR/USD)交易中，如果客户买入0.01手合约，那么合约价值=1.29699x0.01x100000=1296.99美元。在外汇现货交易中，最小变动单位是0.00001，即0.1个点。在7-2显示在福汇公司的欧元/美元交易中.外汇价格每变动0.1个点，合约价值变动0.1美元(合约价值变动的货币单位与交易者账户内的存入的币种一致);如果外汇价格交动了1个点，那么合约价值就会变动1美元。

因此，在湖现套利中，为了与期货的最小交动12.5美元匹配，那么交易者每手期货仓位需要建立0.125手(0.01x1x12.5）的现货仓位，或者说，当交易者拥有0.125乎现货仓位时，其可以用1手的期货仓位进行期现套利。

如果说交易者并不按最小价值变动来匹配期货与现货仓位的话，交易者将面临额外的风险，期现套利将很大可能失败并造成亏损。

【案例7-8】

3月1日，交易者发现欧元/美元的混货价格为1.30930，而6月份的欧元/美元的期货1.3153，期现价差为60个点。同时，交易者认为6月份的期货理论价格为1.3123，元套利区问大概为1.3113-1.3133。因此，支易者判断当前的期货价格超出了无套利区间，期现价差将会缩小。因此交易者卖出10手6月份的期货，按照仓位匹配的方法，交易者应该买入1.25手现货，但是交易者只买入了1手现货。

4月1日，现货和期货价格分别变为1.31030和1.3142.价差缩小了40个点。交易者同时将现货和期货平仓，从而完成套利交易，具体计算过程及交易结果见在7-3。

可以看到，尽管价格如交易者所希望的缩小了，但是因为交易者的期货与珑，货仓位没有匹配，交易者还是最终亏损。如果交易者的期现仓位匹配，那么交易结果见表7-4。

交易者在套利交易者盈利了125美元，恰好是价差变化乘以交易手数带来的价值变化。

值得注意的是，现货买卖中是有利息收入或支出的。交易者如果买入

欧元/美元，那么交易者将支出欧元，的利息同时放入美元利息。由于两种货币利息不同，因此交易者收入或付出的利息也不同。根据两国的利率差，交易者根据买卖方向收取或者支付利息。案例7-7的在7-2中，分别显示了买入和卖出收到的隔夜利息。如在第一栏/欧元/美元(EUR/USD)的交易中，如果交易者进行买入0.01手操作，那么交易者将付出0.14美元的利息；如果交易者卖出0.01手，那么交易者将收入0.03美元的利息。这种利息收入可以当成是外汇现货的持仓成本。

因此，交易者在进行套和j交易中，要计算利息带来的持仓成本，以调整无套利区间的计算。