风险中性的世界是什么？ 

在风险中性(Risk-neutral)的世界中，投资者对任何资产的预期回报率应该与无风险资产的回报率相等。换句话说.当投资风险增长时，投资者并不要求额外的回报率。与风险中性并存的另外两个概念是"风险厌恶”(Risk-averse)和"风险偏好"(Risk-seeking)。

【案例7-1】

假设现在投资者拥有50元，其现在面临两种选择：第一种是以100%概率收取50元，即继续拥有50元;第二种是下注50元，以50%概率收取50元或50%概率失去50元(见图7-1)。

如果从期望值的角度比较，两种选择获取金额的期望值是一样的，都等于50元，也等于投资者的元风险回报。相对于选择1而言，选择2的风险是大.因为它有失去50元的可能性。但同时，选择2也有获得"超额"50元，的可能性。因此，相对于选择1.选择2是高风险的，而"超额"的回报别是对其高风险的补偿。

对于一个风险中性的投资者而言，因为两种选择的期望值是相等的，所以这两种选择没有区别。因为风险中性者对高风险资产不要求额外的补偿，所以在下注和不下注之间没有任何偏好。

对于风险厌恶者而言，这两种选择是有区别的。风险厌恶者对高风险资产要求额外的补偿，因此只有当下注金额少于50元时，风险厌恶者才会下注。也就是说，当风险资产的预期收益大予其投入时，风险厌恶者才会投资。

对于风险偏好者而言，高风险资产比无风险资产更具有吸引力。因此即使选择2的下注金额大于50元，风险偏好者也会下注。也就是说，即使风险资产的预期收益小于其投入，风险偏好者为了追求高回报的可能性，也会投资。

效用函数

从效用函数可以看出风险中性者、风险厌恶者和风险偏好者的差异。在经济学中，效用可以理解为一个人从消费中获得的幸福感或满足感。效用函数(Utility Function)即用函数来表示消费与效用的直接关系。在例7-1中，消费带来的效用可以等同于资金带来的效用。

风险厌恶者的效用函数是回函数，如图7-2。

M1为较小的资金，M3为较大的资金，M2为各以50%概率赢得M1和M3的期望值。结合案例7-1，M1为0元，M3为100元，M2为50元。

如果投资者参与下注，因为赢得风的效用为E (M1 )，赢得M3的效用为E (M 3 ) ，那么以5 0% 概率赢得M1和M3的效用在E (M1 )和E (M3 )的中点处， 即为E [U (M1， M3 ) ] 。但是， 100%拥有M2的效用为U (M 1 ) ，且U (M2) >E [U (M1，M3)]，说明投资者对元风险的偏好和对风险(获得M1或M3的风险)的反恙。

风险偏好者的效用函数为凸函数，如围7 -3 。

风险偏好者的效用函数与风险厌恶者的相反， U (M2) < E [U(M1，M3)]，说明投资者对风险(获得M1或M3的风险)的追求。

风险中性者的效用函数是一条直线，见图7 -4 。

在金融市场中，投资者的投入就是风险资产的价格，丽风险中性的假设前提就是市场上的投资者全部都是风险中性者，因此投资者对投入与收益进行衡量时，也就是对风险资产进行定价时，采用的是风险中性的方法，使风险资产的预期收益率等于无风险收益率。