企业如何利用外汇期货进行套期保值？ 

由于目前国内暂无外汇期货品种，因此我们采用CME交易所的外汇期货合约举例。

【案例5-22】

3月1日国内一钢厂向美国出口2万吨钢材，总价1270万美元，即期汇率为1美元=6.2951元，人民币;同时向欧洲出口3万吨钢材，总价1450万欧元，付款期均为3个月，即期汇率为1欧元=8.2658元人民币。该钢厂为了保证正常生产，还在当日与一澳大利亚矿商签订价值3000万美元的铁矿石进口合同，规定付款期为3个月。

我们首先来看企业的收支结构(见表5-12)，企业既有美元，及欧元的收入，也有美元的支出，虽然时间上相匹配，但美元支出的金额远远大于美元收入的金额，多余的美元仍需要给汇用于国际支付。

6月1日，该钢厂可先利用平衡法对冲部分美元外汇风险，即将从美国客户收回的1270万美元的钢材出口贷款，用以支付澳大利亚矿商的铁矿石货款，这样该钢厂面临的外汇风险敞口为:1730万美元(3000-1270)的应付账款，以及1450万欧元应收账款。

若人民币兑美元升值，则该企业将从人民币升值中获得好处，但近期人民币兑美元汇率波动较大，甚至曾出现数日跌停，企业决定对美元应付账款进行风险转移。目前市场人民币兑欧元升值预期强烈，将对企业产业不利，企业决定同时对欧元应收账款进行风险管理。

该钢厂通过收支结构分析及汇率预期，决定利用人民币/美元期货进行空头套期保值，以规避人民币兑美元贬值风险;同时，利用人民币/欧元期货进行多头套期保值，以规避人民币兑欧元升值预期。

(1)空头套期保值:卖出人民币/美元期货。考虑到6月1日将交付美元货款，因此在3月1日，该钢厂选择CME6月份的RMB/USD期货合约进行卖出套期保值，成交价为0.15930。

6月1日，人民币即期汇率变为1美元=6.3209元人民币，钢厂买入平仓6月份RMB/USD期货合约109手，成交价为O.15803。

可以看出，至6月1日人民币兑美元汇率向着不利于该钢厂的方向变动，若只利用平衡法对冲掉部分美元风险，该钢厂仍然要面临外汇风险损失44.63万元人民币。该钢厂通过卖出RMB/USD期货合约进行套期保值，在外汇期贷市场上获得87.48万元人民币的收益(不考虑保证金的时间价值)，弥补了该企业的损失，实现了较好的对冲美元外汇风险敞口的目标。相关计算见表5-13和表5-14。

(2)多头套期保值:买人(做多)人民币/欧元期货。考虑到6月1日将收取欧元货款，因此在3月1日，该钢厂选择CME6月份的RMB/EUR期货合约进行买人套期保值，成交价为0.12043。

6月1日，人民币即期汇率变为1欧元=8.0260元人民币，钢厂卖出平仓6月份RMB/EUR期货合约121手，成交价为0.12517。

可以看出，至6月1日人民币兑欧元汇率向着不利于该钢厂的方向变动，若不对欧元应收账款进行风险管理，该钢厂将面临外汇风险损失347.71万元人民币。但该钢厂通过买人民MB/EUR期货合约进行套期保值，在外汇期贷市场上获得460.29万元人民币的收益(不考虑保证金的时间价值)，弥补了该企业的损失，实现了较好的对冲欧元外汇风险敞口的目标。相关计算见表5-15和表5-16。

可以看出，在利用外汇期货进行套期保值的交易中，如果现货市场交易发生了亏损，期货市场交易就会有盈利;反之，如果现货市场交易发生了盈利，期货市场就会亏损，这种抵补功能就是套期保值的作用。外汇交易者可以通过外汇期货交易预先确定所持外汇的收益，从而避免了汇率变动的风险。在外汇期货套期保值交易中，无论汇率升值或贬值的方向如何变化，只要期货汇率的变化量与现货汇率的变化量相同，套期保值交易者就可以完全规避汇率风险。期货汇率的变化幅度与现货汇率的变化幅度对套期保值的效果有着决定作用。由于期货汇率的变化幅度与现货汇率的变化幅度不同，可能使得套期保值交易者获得一定的收益或损失。一般情况下，因为期货汇率的变化幅度与现货汇率的变化幅度的差异十分微小，所以，所获得的收益或损失也十分微小，并不会影响期货交易规避汇率风险的作用。

利用外汇期货管理汇率风险有很多优点:首先，期货交易在市场准入方面限制较少，任何企业或个人只要交纳规定数额的保证金，即可进行外汇期货交易，而外汇期货的保证金比例一般也较低，不会对企业形成过重资金占用；而远期外汇交易则键要企业在银行有较高的信用度，中小企业相对受到限制。

其次，外汇期货价格是通过集中、公开竞价方式形成的，价格具有公开性、连续性、预测性和权威性。相对而言，参与外汇远期交易的企业需要向银行询价，价格透明度较低。最后，外汇期货合约是标准化合约，流动性较好，企业在操作过程中，易于调整仓位和结算，在交易上比远期外汇交易灵活度更高。

当然外汇期货交易也有其自身的缺点。首先，远期外汇交易大多是量身定制的，而外汇期货合约为标准化合约。其次，外汇期货交易实行每日元负债结算制度，即在每日交易结束后，交易所按当日结算价对投资者所有未平仓合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，实行净额一次划转，相应增加或减少投资者资金账户的权益，因此可能会带给企业追加保证金的麻烦。最后，与远期外汇交易一样，外汇期货交易在利用现货、期货两个市场反向交易规避汇率风险的同时，也放弃了汇率有利变化所带来的收益。但与外汇远期交易不同的是，远期外汇交易是在交易开始进行"锁定"，企业在交易中不会直接面对真实损失，只是在外汇交易结束时才会知道是否因为"锁定"而损失了获得收益的机会;而期货交易中则会面对真实损失与收益。现货、期货两个市场中，企业在一个市场发生真实收益，在另一个市场发生真实损失(见图5-3)。

必须明确的是，无论是期货交易还是远期交易，企业以管理外汇风险的目的进行操作时，虽然会放弃汇率有利变化所带来的收益，但套期保值者追求的是避免汇率波动带来的损失，而不是意外的利润，这是他们与投机者的本质区别。