10.4 波动率与期权策略的选择

无论是买入还是卖出期权，在建立一个期权策略的时候，没有经验的交易者经常会忽视波动率，这可能与对波动率的认识不足有关。

为了让读者更加明白波动率与期权策略的关系，有必要先解释一下Vega的概念。

Delta是衡量期权对期权标的物价格变动所面临风险程度的指标。Vega是衡量期权价格对标的物价格波动率敏感性的指标。这两个指标可以说同时作用于期权的价格，有时相互抵消，有时相互叠加。在建立一个期权策略的时候，Delta与Vega都需要仔细评估。这里假设其他条件不变，只讨论Vega。

一个期权策略的Vega是有正负之分的，大家也可能听说过"做多波动率"或"做空波动率"的说法。如果一个期权策略有正的Vega，就算是"做多波动率"：如果一个期权策略有负的Vega，就算是"做空波动率"。如果你做多波动率，并且标的资产价格的隐含波动率真的上升了，则会有浮盈，但如果标的资产价格的隐含波动率下降了，你就会遭受损失。

类似的，如果你做空波动率，并且标的资产价格的隐含波动率真的下降了，则会有浮盈，但如果标的资产价格的隐含波动率上升了，就会遭受损失。这里再次强调，这个说法的一个前提是其他条件不变。实际情况肯定没有这么简单，毕竟期权价格还受其他希腊字母的影响，而非仅受Vega影响。

在前面曾经说过，波动率交易大多数时候并不是具体的某些策略，而是在构建策略中必须考虑的一个思维视角，几乎在每一个策略里都能看到波动率的影子。在实际交易中，标的资产价格有可能瞬间发生大幅波动，在剧烈的行情里，隐含波动率与历史波动率也有可能在瞬间发生大幅变化，波动率完全有可能瞬间大幅高于或低于正常水平，然后最终回归均值。

如表10-2所示，买入看涨期权与买入看跌期权策略拥有正的Vega值，是做多波动率的策略：卖出看涨期权与卖出看跌期权策略拥有负的Vega值，是做空波动率的策略。

简单地解释一下，在期权定价模型里，波动率是重要的输入变量，波动率越高，则期权价格越高。这是因为在期权的生命周期里，标的资产价格的波动率越高，则标的资产价格大幅波动的可能性越大，期权买方获利的可能性就越大。所以，期权的买方总盼望着赶快发生什么大事情，而期权的卖方则总希望风平浪静，直至到期。

如果波动率下降了，期权价格应该会降得更低。如果你买入并持有看涨期权或看跌期权，一旦波动率下降，则期权价格会下跌，这对你来说当然不是什么好事，你持有的看涨与看跌期权都可能会亏钱。反之，如果现在卖出看概或看跌期权，一旦波动率下降，你就会从中获利。我们在前面讨论了方向与盈亏问题，盈亏量的大小是由Vega来决定的。

什么决定了Vega的大小呢？简单地说，期权的权利金反映了Vega的大小，期权价格越高，Vega就越大。

如果你所购买的期权距离到期还有很长时间，则说明Vega很大，一旦Vega值有所变动，就可能给你带来很大的损失或收益。举个例子，比如，你在股票下跌的末尾，买入了这只股票的看涨期权，然后股票价格反弹了，这时波动率水平往往会快速下降(图10-5中S&P500指数就有此规律，很多权重股也有此规律)，期权价格也会下降。

图10-5给出的是标普500指数的周K线及其隐含波动率、历史波动率。通过对比，我们可看出标普500指数与其波动率的关系。当标普500指数下跌时，其波动率上升，当标普500指数上涨时，其波动率下降。交易者在分析表10-2与表10-3中所列出的策略时，必须考虑这种关系。在一波下跌行情的末端，你不应该去做买入跨式、反向比例套利及其他正Vega的策略，因为标的价格的反弹会使波动率迅速下降，让你的策略陷入窘境。

在图10-5中，竖条浅色区域指的是标普500指数下跌的同时历史波动率与隐含波动率上升的情况：竖条深色区域指的是标普500指数上涨的同时历史波动率与隐含波动率下降的情况。

综上所述，本节分析了常见期权策略的波动率风险，对大盘股来说，说明了从Vega的角度来正确应用策略的重要性，尽管这种标的价格与波动率的关系在其他标的中可能并不明显，但投资者至少要先知道这些关系是很重要的。至于商品期货等标的价格与其波动率是什么关系，将在后面探讨。