7.19 看跌期权折翅蝶式价差（Put Broken Wing Butterfly Spread）

在介绍"看跌期权折翅蝶式价差"策略之前，请读者先在7.18节了解折翅蝶式价差策略的机制。蝴蝶折了翅膀后便不再对称，只能"偏着飞"。

1适用场景

如果交易者预计标的资产价格在期权存续期内仅会出现幅度很窄的波动，即便突破也只可能向上突破，就可以考虑这个策略。

2.怎样构建看跌期权折翅蝶式价差策略

构建该策略可以分解为以下三个同时进行的操作：

•买入开仓1于实值看跌期权。

•买入开仓1手深度虚值看跌期权。

•卖出开仓2手平值看跌期权。

其中，第2个操作的执行价格比第1个操作的执行价格距当前价格要更远。

买入1手实值看跌期权+卖出2手平值看跌期权+买入1手深度虚值看跌期权

我们来对比一下看跌期权蝶式价差策略与看跌期权折翅蝶式价差策略的构建过程。

假设股票ABCD的当前价是43.57元/股。表7-41所示的操作便构建了一个看跌期权蝶式价差策略，付出净权利金为(1.63-1.06)+(1.63-2.38)=0.18(元/股)。

表7-42所示操作便构建了一个看跌期权折翅牒式价差策略，收到净权利金为(1.63-0.40)+(1.63-2.38)=0.48(元/股)。

在构建看跌期权折翅蝶式价差的过程中，涉及买入一个实值和一个深度虚值的看跌期权，具体应该怎么选执行价格呢？实值看跌期权执行价格的选择与交易者预期窄幅波动的上限有关，如果标的资产波动大，则对应的实值看跌期权是更实值的，但更深度实值的看跌期权往往要贵很多，甚至使整个策略都失效，一般而言，选择执行价格离当前价格最近的实值期权即可。

虚值看跌期权的作用是降低该策略的保证金占用，虚值看跌期权的执行价格对应着该策略在标的资产价格一旦大幅向下突破时的"止损点"。这个虚值看跌期权必须"足够虚值"才能保证整个策略是零成本或净贷方，但也"不能太过虚值"，否则整个策略需要占用的保证金会很多，而且潜在最大亏损也会很大，这是一个"度"的权衡。

3.潜在收益

如果到期时标的资产价格正好等于中间执行价格，则该策略取得其潜在最大收益。

接着上面的例子：若到期时股票ABCD的价格为43元/股，该策略取得其最大收益。

最大收益=较高执行价格中间执行价格+收到的净权利金

最大亏损=被跳过的执行价格较低执行价格-收到的净权利金

在上面的例子中，最大收益=44-43+0.48=1.48(元/股)。

最大亏损为42-41-0.48=0.52(元/股)。在本例中，相比传统的蝶式价差策略，42元/股是被跳过的执行价格。

4.风险收益特征

最大收益：有限。

最大亏损：有限。

5.该策略的损益平衡点

该策略仅有一个损益平衡点，是标的资产向下波动时的盈亏分界点。

损益平衡点=被跳过的执行价格-收到的净权利金

上例中，损益平衡点为42-0.48=41.52(元/股)。

6.该策略的优点

•把双侧风险转换为单侧风险，该策略仅有下侧风险。

•相比传统的蝶式价差而言，该策略的潜在最大收益更大。

7.该策略的缺点

•与传统的蝶式价差策略相比，该策略需要占用更多的保证金。

•与传统的蝶式价差策略相比，该策略的潜在最大亏损更大。

8.该策略在到期前的调整方法

如果标的资产价格有所下跌，而且预期它还会继续下跌，则可以把看跌期权空头头寸平掉，仅持有看跌期权多头头寸。