7.18 看涨期权折翅蝶式价差（Call Broken Wing Butterfly Spread）

在介绍"看涨期权折翅蝶式价差"策略之前，先说明一下"折翅蝶式价差"的概念。蝴蝶折了翅膀后便不再对称，只能"偏着飞"，如图7-30所示的两个损益图是折翅的两种类型，左侧是看涨期权折翅蝶式价差，右侧是看跌期权折翅蝶式价差。

1.折翅蝶式价差策略的机制

传统的蝶式价差策略中，无论标的资产价格是向上突破还是向下突破，均面临相同的风险。折翅蝶式价差可以理解为蝶式价差策略把风险都偏向了一边，而不再对称。当标的资产向一个方向突破的时候会遭遇最大亏损，而向另一个方向突破的时候却可以非常安全。折翅蝶式价差与传统的蝶式价差策略的另一个不同之处还在于折翅蝶式价差构建通常是零成本的，甚至是贷方价差。

折翅牒式价差的目的是要调整传统的蝶式价差的收益风险特征，把两侧的风险调到了一侧，如果认为标的资产价格会保持稳定不动，即使突破也只可能向某一确定方向突破，就可以进行这种调整。

怎么调整呢？传统的蝶式价差是买入一个实值、一个虚值和两个平值的看涨/看跌期权，三个执行价格间距相等。折翅蝶式价差的调整方法是买入的虚值期权的执行价格比实值期权的执行价格距中间执行价格更远。这样就把风险从实值的一边调到了虚值的一边。看涨期权折翅蝶式价差可以消除向下突破的风险，看跌期权折翅蝶式价差可以消除向上突破的风险。

表7-38把折翅蝶式价差与传统的蝶式价差进行了对比。

下面来介绍看涨期权折翅蝶式价差，该策略把蝶式价差中的行情向下时的风险全部转移到了向上。

2.适用场景

如果交易者预计标的资产价格在期权存续期内仅会出现幅度很窄的波动，即便突破也只可能向下突破，就可以考虑这个策略。

3.怎样构建折翅蝶式价差策略

构建该策略可以分解为以下三个同时进行的操作:

•买入开仓1手实值看涨期权。

•买入开仓1手深度虚值看涨期权。

•卖出开仓2手平值看涨期权。

其中，第2个操作的执行价格比第l个操作的执行价格距当前价格要更远。

买入1手实值看涨期权+卖出2手平值看涨期权+买入1手深度虚值看涨期权我们来对比一下看涨期权蝶式价差策略与看涨期权折翅蝶式价差策略的构建过程。

假设股票ABCD的当前价是43.57元/股。

表7-39所示的操作便构建了一个看涨期权蝶式价差策略，付出净权利金为(2.38+1.06)-(1.63+1.63)=0.18(元/股)。

表7-40所示的操作便构建了一个看涨期权折翅蝶式价差策略，收到的净权利金为(2.38+0.40)-(1.63+1.63)=0.48(元/股)。

在构建看涨期权折翅蝶式价差的过程中，涉及买入一个实值和一个深度虚值的看涨期权，具体应该怎么选执行价格呢？实值看涨期权执行价格的选择与交易者预期窄幅波动的下限有关，如果标的资产波动大，则对应的实值看涨期权是更实值的，但更深度实值的看涨期权往往要贵很多，甚至使整个策略都失效，一般而言，选择执行价格离当前价格最近的实值期权即可。

虚值看涨期权的作用是降低该策略的保证金占用，虚值看涨期权的执行价格对应着该策略在标的资产价格一旦大幅向上突破时的"止损点"。这个虚值看涨期权必须"足够虚值"，才能保证整个策略是零成本或净贷方，但也"不能太过虚值"，否则整个策略需要占用的保证金会很多，而且潜在最大亏损也会很大，这是一个"度"的权衡。

4.看涨期权折翅蝶式价差策略的潜在收益

如果到期时标的资产价格正好等于中间执行价格，则该策略取得其潜在最大收益。

接着上面的例子：若到期时股票ABCD的价格为43元/股，则该策略取得其最大收益。

最大收益=中间执行价格-较低执行价格+收到的净权利金

最大亏损=较高执行价格-被跳过的执行价格-收到的净权利金

在上面的例子中，最大收益=43-42+0.48=1.48(元/股)。

最大亏损为45-44-0.48=0.52(元/股)，在本例中，相比传统的蝶式价差策略，44元/股是被跳过的执行价格。

5.风险收益特征

最大收益：有限。

最大亏损：有限。

6.该策略的损益平衡点

该策略仅有一个损益平衡点，是标的资产向上波动时的盈亏分界点。

损益平衡点=被跳过的执行价格+收到的净权利金

上例中，损益平衡点为42+0.48=42.48(元/股)。

7.该策略的优点

•把双侧风险转换为单侧风险，该策略仅有上侧风险。

•相比传统的蝶式价差而言，该策略的潜在最大收益更大。

8.该策略的缺点

•与传统的蝶式价差策略相比，该策略需要占用更多的保证金。

•与传统的蝶式价差策略相比，该策略的潜在最大亏损更大。

9.该策略在到期前的调整方法

如果标的资产价格有所上涨，而且预期它还会继续七涨，则可以把看涨期权空头头寸平掉，仅持有看涨期权多头头寸。