5.3 熊市看跌期权价差（Bear Put Spread）

熊市看跌期权价差策略是指买入某一个标的的看跌期权，同时卖出一份同→标的、同一到期月份和执行价格更低的看跌期权，其构建过程如图5-1所示。该策略是一种垂直价差策略，又因为该策略会付出净权利金，所以该策略是一种借方价差期权策略(Debit Spread)。该策略与牛市看涨期权价差策略思路类似，只是适用于不同的方向而己。

熊市看跌期权价差策略也可以看成通过折扣的方式买入了看跌期权。因为你卖出了虚值的看跌期权，所得的权利金可以很有效地抵消一部分你买入实值/平值看跌期权所要花费的权利金。

1.适用场景

如果交易者对标的资产价格温和看跌，就可以使用该策略。

2.怎样构建该策略

这个策略的构建过程很简单，交易者需要在买入实值或者平值看跌期权的同时卖出一个相同标的和相同到期日的虚值看跌期权。

买入平值看跌期权+卖出虚值看跌期权

熊市看跌期权价差案例：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，你以1.05元/股的价格买入开仓10手一月份到期执行价格为44元/股的看跌期权，同时以0.60元/股的价格卖出开仓10手一月份到期执行价格为43元/股的看跌期权。这样就构建了一个熊市看跌期权策略。你为此付出的净权利金是1.05-0.60=0.45(元/股)。如果你预期ABCD能够跌到42元/股，你甚至可以选择卖出执行价为42元/股的看跌期权。

3. 该策略潜在收益

熊市看跌期权价差策略在标的资产价格下跌的时候获利，如果标的资产真的下跌了，则交易者所买入的看跌期权对你有利，所卖出的看跌期权价值对你不利。

当标的资产价格下跌到你所卖出的虚值看跌期权的执行价格时，该策略能够取得最大收益。如果标的资产价格继续下跌，则看跌期权多头价值的增加与看跌期权空头价值的损耗正好抵消，总的头寸并不会再多赚钱。

4.风险与收益属性

潜在最大收益：有限(执行价格之差-净支付的费用)。

潜在最大亏损：有限(净支付的费用)。

当标的股票价格下跌，熊市看跌期权价差倾向于能够获利。这个价差可以通过一笔交易来完成，但总是会产生净费用(净现金流出)，因为较高执行价格的看跌期权总是比较低执行价格的看跌期权要贵。当标的资产价格超过较高的执行价格时，这一策略通常会产生最大的亏损。如果两个期权都变成"虚值"、价值归零，那么投资者为这个价差策略所支付的净费用将全部损失。这个价差策略的最大利润通常发生在标的资产价格低于较低的执行价格之时，这样两个期权都会以"实值"方式到期。投资者可以执行买入的看跌期权，以较高的执行价格卖出标的，然后在较低的执行价格期权被执行时买入标的。

盈亏平衡点=买入期权的执行价格-净支付的费用

5.该策略收益的计算

继续看上面的例子：你以1.05元/股的价格买入开仓10手一月份到期执行价格为44元/股的看跌期权，同时以0.60元/股的价格卖出开仓10手一月份到期执行价格为43元/般的看跌期权。

最大收益=44-43-(1.05-0.60)=0.55(元/股)。

收益平衡点=较高的执行价格-付出的净权利金=4-0.45=43.55(元/股)。

6.Greek及点评

表5-1说明了标的物价格变化时该策略各希腊字母的取值情况。图5-2也展示了该策略主要希腊字母的取值情况，主要参数为：标的股票价格为44.00元/股，买入执行价格为44元/股(B)的看跌期权，卖出执行价格为43元/股(A)的看跌期权，剩余期限为0.5年，波动率为20.00%，无风险收益率为3.5%，股息收益率为2.00%。

Delta：该策略的Delta是一个小负数，绝对值在履约价格A和B之间最高，在A以下或B以上，Delta值趋向于零。

Gamma：如果标的物价格非常接近A，Gamma为负数;如果标的物价格非常接近B，Gamma为正数;如果标的物价格在A~B之间，Gamma为中性。

Theta：如果标的物价格非常接近A，Theta为正数：如果标的物价格非常接近B，

Theta为负数：如果标的物价格在A~B之间，Theta为中性。如果股价位于两个执行价格之间，时间衰减的影响非常小。如果股价更接近较高的执行价格，那么更快的时间衰减通常会导致损失增加：如果接近较低的执行价格，则会导致利润增加。

Vega：如果标的物价格非常接近A，Vega为负数；如果标的物价格非常接近B，

Vega为正数：如果标的物价格在A~B之间，Vega为中性。标的股票波动率升降对这一策略的净效应比较复杂，要看做多和做空的期权是实值还是虚值，以及距离到期还剩多少时间。

7. 该策略的优点

• 即使标的资产价格没有下跌，而是上涨了，该策略的最大损失也是有限的。

• 如果标的资产价格下跌了，但没有跌破你所卖出的虚值看跌期权的执行价格，那么该策略的收益要比仅买入看跌期权多一些。

• 通过卖出一个虚值看跌期权，该策略算是以有所折扣的价格买到了看跌期权。

8. 该策略的缺点

• 该策略要比仅买入看跌期权多花一些手续费。

• 如果标的资产价格跌破卖出的虚值看跌期权的执行价格，你的总收益却不再增加，收益有限。

9. 该策略在到期前的调整方法

• 在标的资产价格跌破看跌期权空头的执行价格时，如果你预期价格还会继续下跌，则你可以把先前卖出的虚值看跌期权买回平仓，然后卖出一个更加虚值的看跌期权。

• 在标的资产价格跌破看跌期权空头的执行价格时，如果你预期价格还会大幅下跌，则可以把先前卖出的虚值看跌期权买回平仓，然后仅留有看跌期权多头去追逐更大的获利空间。

• 在标的资产价格跌至看跌期权空头的执行价格时，你的看跌期权多头是实值的，你的看跌期权空头是平值的。如果你预期标的资产会有所反弹或反转，这时可以把你已经赢利的看跌期权多头平仓，然后买入一个虚值的看跌期权。这样你就把原来的熊市看跌期权价差策略转换成了牛市看跌期权价差(Bull Put Spread) 。如果交易软件支持条件单，这种转换可以自动完成。