7.3 卖出飞碟式（Short Gut）

卖出飞碟式策略是卖出跨式策略的另一个孪生策略，读者可把该策略与卖出跨式、卖出宽跨式策略对照学习。卖出飞碟式期权策略相当于我们把一个"Long Gut"策略卖给交易对手，当行情大幅向上或大幅向下时，交易对手会赢利，我们会亏损；当行情横盘不动时，买入飞碟式期权会导致对手亏损，我们赢利。我们的赢利来自交易对手为"买入飞碟式期权"所付出的权利金的时间价值部分。从收益风险特征来看，卖出飞碟式期权策略与买入飞碟式期权策略也正好相反。该策略的到期损益如图7-5所示。

1.该策略使用场景

如果认为标的资产价格在期权到期之前仅会在预知的很小范围内波动甚至棍本不动，就可以使用该策略。

2.与其他策略的对比

卖出飞碟式策略与卖出跨式和卖出宽跨式策略有什么不同？前者可赢利的价格区间比较宽，能够抵御更多的不确定性，后面两个策略更安全，但该策略比后面两个策略的收益能力低。有得必有失，有舍才有得，期权策略选择中到处都是权衡取舍的过程。

3.怎样构建该策略

构建一个卖出飞碟式期权策略并不复杂，卖出实值看涨期权的同时卖出相同数量的实值看跌期权即可。卖出跨式期权策略中所买入的看涨/看跌期权执行价格是相同的，卖出飞碟式期权策略中所卖出的看涨/看跌期权的执行价格肯定是一高一低的两个价格。

卖出的实值看涨期权在标的资产下行时潜在收益有限，而在上行时损失无限，卖出的实值看跌期板在标的资产上行时潜在收益有限，而在下行时损失无限。把卖出看涨与卖出看跌结合起来就能够在标的资产窄幅震荡时获利。

卖出实值看涨期权+卖出实值看跌期权

该策略中应该卖出多少实值的期权？这与赢利范围有关，你卖出的期权越是实值的，则赢利范围越宽，但潜在最大赢利的数量越小。

下面看一个卖出飞碟式期权策略的例子：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，你卖出开仓1月份到期执行价格为39元/股的看涨期权，同时卖出开仓同等数量1月份到期执行价格为49元/股的看跌期权，如此就算构建了卖出飞碟式期权策略。

4.该策略的收益风险特征

潜在最大亏损：无限。

该策略的潜在最大收益=收到的权利金-(看跌期权执行价格-看涨期权执行价格)。

5.该策略的损益平衡点

该策略与卖出跨式期权策略类似，也有两个损益平衡点，损益平衡点计算的思路类似，差别之处在于该策略中看涨/看跌期权的执行价格并不一致。不过，鉴于卖出飞碟式期权策略可以理解为我们把"买入飞碟式期权策略"卖给了交易对手，就不难理解，这两个策略的损益平衡点算法是完全一样的。

较高的平衡点=看涨期权的执行价格+收到的权利金

较低的平衡点=看跌期权的执行价格-收到的权利金

接着上面的例子：较高的损益平衡点=看涨期权的执行价格+付出的权利金=39+10.95=49.95(元/股)。

较低的损益平衡点=看跌期权的拟于价格-付出的权利益金=49-10.95=38.05(元/股)。

6.该策略到期收益的计算

该策略到期收益的计算要比传统的买入跨式期权策略稍复杂一些，因为涉及两个执行价格。

标的资产价格上行超过了较高损益平衡点时，亏损=(标的资产价格-看涨期权执行价格)-收到的权利金。

标的资产价格下行跌破了较低损益平衡点时，亏损=(看跌期权执行价格-标的资产价格)-收到的权利金。

接着上面的例子：策略构建时的操作如表7-5所示。

该策略的潜在最大收益R收到的权利金-(看跌期权执行价格-看涨期权执行价格)=10.95-(49-39)=0.95(元/股)，仅当股票价格还维持在39元/股至49元/股区间的时候发生。

假设到期时股票价格上涨到50元/股，则该策略的亏损是(50-39)一10.95=0.05(元/股)。

假设到期时股票价格跌到35元/股，则该策略的亏损是(49-35)-10.95=3.05(元/股)。 

7.Greek及点评

表7-6说明了标的物价格变化时该策略各希腊字母的取值情况。图7-6也展示了该策略主要希腊字母的取值情况，主要参数为：标的股票价格为44.00元/股，卖出1手执行价格为42万股(A)的看涨期权，同时卖出1手执行价格为46万股(B)的看跌期权。剩余期限为0.5年，波动率为20.00%，无风险收益率为3.5%，股息收益率为2.00%。

"卖出飞碟式期权策略"可以理解为把"买入飞碟式期权策略"完全反过来，其希腊字母的形状也是反过来的。

Delta：中性(假设平值部位)，标的物价格大幅上涨(下跌)时，Delta值变成较高的负数(正数)。

Gamma：临近到期日，标的物价格在A和B之间时，Gamma值最高。

Theta：随着时间的损耗，部位的价值在增加。

Vega：如果波动率上升，部位价值将降低。

8.该策略的优点

•在标的资产价格不动时可以赢利，即便标的资产价格小幅上涨或小幅下跌，只要不突破损益平衡点，该策略就可以赢利。

•相比卖出跨式与卖出宽跨式期权策略，该策略的两个损益平衡点间距较大，胜算较大。

•如果在策略构建之初隐含波动率较高，交易者甚至可以从隐含波动率下降的过程中赢利。

9.该策略的缺点

•相比卖出跨式与卖出宽跨式期权策略，该策略的潜在最大赢利不高。

•该策略潜在亏损无限，如果标的资产价格朝一个方向大幅运动，则该策略有可能遭受重大损失。

•该策略会占用比较多的保证金。

10.该策略在到期前的调整方法

如果标的资产价格朝一个方向剧烈运动，并突破了损益平衡点，则应该为该策略止损。