6.4 买入带形跨式（StrapStraddle）

带形跨式期权策略是买入跨式期权策略的重要变体，是指买入的看涨期权数量要多于看跌期权的数量，从而使该策略更倾向于看涨。建议读者把该策略与条形跨式策略进行对比研究。该策略的到期损益如图6-5所示。

1.带形跨式策略与买入跨式策略的区别

该策略与传统的买入跨式策略的最大区别在于它买入了更多数量的看涨期权。传统的买入跨式期权策略是买入数量相同的平值看涨期权与平值看跌期权，其损益平衡点是关于执行价格对称的。带形跨式策略买入了更多的平值看涨期权，带来的效果是其损益图的右侧要比左侧更陡，其较高的损益平衡点离当前市场价要更近。

传统的买入跨式期权策略是一个Delta中性策略，但买入跨式策略有可能会遇到找不到平值期权的问题。如果所选的执行价格高于当前价，总体来说，则买入跨式策略的Delta小于零，是一个偏空的策略，这时要想把总头寸的Delta扳回到零(接近于零)，就需要买入更多的看涨期权。

假设股票ABCD的当前价是42.57元/股，1月份到期执行价格为43元/股的看跌期权Delta为-0.75，执行价格为43元/股的看涨期权Delta为0.35。传统的买入跨式期权策略的操作如表6-6所示，付出权利金为(2.38+1.63)x100=401(元)，总头寸Delta为-0.75+0.35=-0.4。

带形跨式策略的操作如表6-7所示，付出权利金为2.38x100+1.63x200=564(元)，总头寸Delta为-0.75+0.35x2=-0.05，接近于零。

2.该策略的使用场景

如果交易者预期标的资产要大幅突破，不确信方向，更倾向于其会上涨，就可以选用这个策略。另外，该策略还在想要把跨式策略调整为Delta中性的时候适用。

3.怎样构建条形跨式策略

该策略的构建比较简单，买入平值看跌期权的同时买入数量更多的平值看涨期权就可以。至于应该多买多少，要视构建该策略的目的而定。

如果构建一个带形跨式策略是为了让你的头寸更倾向于看涨，则买入看涨期权的数量必须要能使总头寸Delta值是正值才好。

如果只是希望建立一个完全Delta中性的跨式策略，买入看涨期权的数量只要能够让总头寸Delta值为零或尽量接近零就可以。

4.该策略的潜在收益

如果标的资产价棉朝着一个方向一直运动下去，则带形跨式策略的潜在收益是无限的。

如果标的资产价格上涨，则到期收益=(标的资产价格-执行价格)x看涨朋权数量-付出的权利金。

如果标的资产价格下跌，则到期收益=(执行价格-标的资产价格)x看跌期权数量-付出的权利金。

潜在最大亏损=付出的权利金(当标的价格停留在期权执行价格时会发生最大亏损)。

继续上面的例子:如果到期时股票ABCD的价格为56元/股，则收益为(56-43)x200-564=2600-564=2036(元〉。

最大损失为564元。

5.该策略的风险收益特征

潜在最大收益：无限。

潜在最大亏损：有限。

6.该策略的损益平衡点

与买入跨式期权策略和条形跨式期权策略类似，该策略也有高低两个损益平衡点，上涨突破较高的损益平衡点或下跌跌破较低的损益平衡点都可赢利。

较高的损益平衡点=执行价格+付出的权利全/看跌期权数量

较低的损益平衡点=执行价格-付出的权利全

接着上面的例子:较高的损益平衡点=43+5.64/2=45.82(元/股)。

较低的损益平衡点=43-5.64=37.36(元/股)。

通过这个例子可以看到，在带形跨式期权策略中，较高的损益平衡点要比较低的损益平衡点离执行价格更近。

7.Greek及点评

表6-8说明了标的物价格变化时该策略各希腊字母的取值情况。图6-6也展示了该策略主要希腊字母的取值情况，主要参数为:标的股票价格为44.00元/股，剩余期限为0.5年，波动率为20.00%，无风险收益率为3.5%，股息收益率为2.00%。

Delta: 策略构建之初，Delta值是一个正值，标的物价格大幅上涨(下跌)时，Delta值变成较高的正数(负数)。

Gamma: 当期权平值且临近到期日时最高。

Theta：随着期权时间价值的衰减，其头寸的价值在不断减少。如果头寸是深实值和(或)临近到期日，Theta值可能是正的。

Vega：该策略的Vega值是正的，说明标的资产价格隐含波动率的上升对该策略有正面影响。实际上，只要买入了期权，不管买入的是看涨期权还是看跌期权，都会盼望着标的资产隐含波动率的上升，因为波动率的上升使买入的期权在到期前变成实值期权的可能性增大。反之，如果波动率下降，将对买入的期权头寸不利。这给我们的借鉴意义是：不要买入隐含波动率过高的期权。

8.带形跨式期权策略的优点

•若标的资产价格大幅上涨，则该策略的收益要比传统的买入跨式期权策略高。

•较高的损益平衡点离当前价格要更近。

9.带形跨式期权策略的缺点

•需要花费的权利金更多。

•潜在最大损失比传统的买入跨式策略更大。

10.该策略在到期前的调整方法

在标的资产价格大幅上涨之后，如果预期还会继续上涨，则可以把看跌期权多头头寸卖出平仓，只持有看涨期权多头。