8.2 期权的套利机会

从理论上说，在一个高效的市场中，所有的市场信息会第一时间反映在价格上，任何资产价格都不会偏离其应有的价值，利用价差进行无风险套利的机会应该是不存在的。但大量研究和实践经验表明，现实中的市场井不是完全有效的市场，不同的资产价格之间有可能在极短的时间产生失衡，这就便无风险套利成为可能。

无风险的期权套利交易昕起来很有诱惑力，那么怎么才能发现期权的交易机会呢？本节从期权定价的角度为大家梳理一下期权无风险套利的机会。

1.单个期权上限套利

权利有可能是很有价值的，但不可能是无价之宝。无论是看涨还是看跌期权，其价格都有一个上限。任何时候，看涨期权价格都不应该超过其标的资产价格，即期权价格的上限为标的资产价格。这是因为：如果看涨期权价格超过标的资产价格，人们可以卖出看涨期权，同时以现价买进标的资产，从而获取无风险利润。

类似的道理，对于欧式看跌期权而言，其价格在任何时候都不应该高于其执行价格的贴现值。这是因为:如果看跌期权价格高于其执行价格的贴现值，人们可以卖出看跌期权，同时买入其执行价格贴现值大小的标的资产，从而获取无风险利润。

2.单个期权下限套利

"有权不用，过期无效"，只要一个期权没有过期，或多或少都有价值。期权下限套利的含义是：期权价格应当大于其内涵价值，最小不得小于零。我们在第1曾讲过，期权的价值由内涵价值和时间价值构成，其中，期权的内涵价值是指买方立即行权所能获得的收益。

3.买卖权平价套利

所谓"期权平价关系飞是指任何时刻，同一执行价格的看涨期权与看跌期权问存在一种均衡关系：对同标的、同到期日、同一执行价格的看涨和看跌期权的差价应该等于标的资产现价与期权执行价格贴现值之差。该平价关系成立的条件是是B-S模型的假设条件。

4.多个期权价格差套利

(1)垂直方向两期权价格差上限

所谓"垂直方向两期权"，是指同一标的、同一到期日，不同执行价格的两个看涨期权或两个看跌期权。垂直方向两期权合约间的价格差存在特定的均衡关系，该价格差既有上限，也有下限。当上下限被突破时，便可以构建组合进行套利。

垂直方向两个看涨期权价格之差的上限是：较高的执行价格与较低的执行价格之差的贴现值。

垂直方向两个看跌期权价格之差的上限也是：较高的执行价格与较低的执行价格之差的贴现值。

(2)垂直方向两期权价格差下限

垂直方向两看涨期权价格差下限是指，较低执行价格的看涨期权价格与较高执行价格的看涨期权价格之差应当大于零。

垂直方向两看跌期权价格差下限是指，较高执行价格的看跌期权价格与较低执行价格的看跌期权价格之差应当大于零。

(3)凸性价差套利

期权凸性价差套利是利用期权的凸性关系来进行套利。所谓"期权的凸性关系"，是指对看涨期权而言，随着标的资产价格升高，期权权利金升高的速度越来越快:随着标的资产价格下降，期权权利金下降速度越来越慢。对看跌期仪而言，其变化特征和看涨期权恰好相反。

(4)箱式套利

箱式套利又称为盒式套利，是由四种基本期权头寸组成的无风险套利策略，相关内容在后文将详述。