6.16 反向铁蝶式价差（Reverselron Butterfly Spread）

反向铁蝶式价差策略是比较高级的大波动策略，适用于突破行情。该策略可以理解为把"铁蝶式价差"策略完全反过来(见图6-25)。在学习该策略之前，读者应该先从第7章了解"蝶式价差"与"铁蝶式价差"，还可以把该策略与"卖出蝶式价差"策略进行对比研究。该策略是借方价差策略。

1.适用场景

如果交易者预计标的资产价格会快速向上或向下突破，可以考虑这个策略。

2.怎样构建反向铁蝶式价差策略

构建该策略可以分解为以下四个同时进行的操作：

•卖出开仓1手虚值看涨期权。

•买入开仓1手平值看涨期权。

•卖出开仓1手虚值看跌期权。

•买入开仓1手平值看跌期权。

该策略也可以理解为由一个"牛市看涨期权价差"与一个"熊市看涨期权价差"组合而成，如图6-26所示。

假设股票ABCD的当前价是43.57元/股，表6-39所示的操作便构建了一个反向铁蝶式价差策略，付出的净权利金为(1.63-1.06)+(0.85-0.59)=0.83(元/股)。

3.反向铁蝶式价差策略的潜在收益

在期权到期时，若标的资产价格突破了上方或下方的损益平衡点，则能够取得正收益。

潜在最大收益=执行价格的最大间距付出的净权利金

潜在最大亏损=付出的净权利金

在上面的例子中，潜在最大损失为0.83元/股；潜在最大收益为44-43-0.83=0.17(元/股)。

4.风险收益特征

最大收益：有限。

最大亏损：有限。

5.该策略的损益平衡点

该策略有两个损益平衡点，标的资产向上突破较高的损益平衡点或向下突破较低的损益平衡点均可赢利。

较低的损益平衡，点=看跌期权多头执行价格-付出的净权利全

上例中，付出的净权利金为0.83元/股，看跌期权多头执行价格为43元/股，较低的损益平衡点为43-0.83=42.17(元/股)。

较高的损益平衡点=看涨期权多头执行价格一付出的净权利金

上例中，付出的净权利金为0.83元/股，看涨期权多头执行价格为43元/股，较高的损益平衡点为44+0.83=44.83(元/股)。

6.Greek及点评

设42元/股为A点，43元/股为B点，44元/股为C点。表6-40说明了标的物价格变化时该策略各希腊字母的取值情况。

DeLta：中性(假设平值头寸)，标的物价格大幅下跌(上涨)时，Delta值变成较高的正数(负数)。

Gamma：在B或其附近最高，在低于A和高于C的区域，Gamma值趋于降低。如果标的物价格非常远离B，Gamma有可能变为正值。

Theta：标的物价格快速移向B时，头寸的时间价值将增加，在低于A和高于C的区域，时间的损耗对持有头寸者不利。

Vega：如果波动率上升，头寸价值将降低。

7.该策略的优点

•相比跨式与宽跨式策略而言，该策略盈亏平衡点间距更窄，更易被突破，可以理解为获利的可能性更大。

•潜在最大收益与亏损都是可预知的。

8.该策略的缺点

•相比卖出蝶式价差及卖出秃鹰式价差而言，该策略的潜在最大收益更低，潜在亏损更大。

•该策略潜在最大亏损要比潜在最大收益高很多。

9.该策略在到期前的调整方法

•如果标的资产价格有所上涨，而且预期会继续上涨，则可以把所有的看跌期权头寸都平掉，这样就把该策略转换成了"牛市看涨期权价差"。

•如果标的资产价格下跌，而且你预期它还会继续下跌，则可以把看涨期权头寸都平掉，这样就把该策略转换成了"熊市看跌期权价差"。