9.2 配对看跌期权（Married Puts）
配对看跌期权策略是一种对冲策略，是把看跌期权和股票结合起来构建一个潜在收益无限但潜在风险有限的组合头寸。配对看跌期权策略与买入保护性看跌期权(Protectives Puts)策略很相似，区别在于配对看跌期权策略的股票与期权头寸是同时构建的，这也是配对看跌期权策略名称的由来。该策略的到期损益如图9-2 所示。
配对看跌期权与保护性看跌期权在时间与策略目标上是不同的。保护性看跌期权策略是为了保护股票的浮盈，是在股票已经上涨并且产生了浮盈之后才进行的保护性措施。配对看跌期权是在买入股票的同时就买入看跌期权，所以你的股票因为立马与看跌期权配对而有了保护，策略构建完成之后，你立刻就知道你的潜在最大亏损是多少。
投资者采用配对看跌期权策略是想要获得长期持有股票的利益(比如股息或投票权等)，但又担心未知的短期下行风险。买入看跌期权的同时买入标的股票是一种方向性的看涨策略。投资者的主要动机是保护所持有的标的证券免遭价格下跌的影响。配对看跌期权相当于给股票头寸买了一份保险，其本身的成本是事先确定的和有限的(权利金)。
在期权到期之前，无论标的股票价格如何变动，投资者都可以确保在看跌期权的执行价格卖出股份。如果标的股票价格出现剧烈的大幅下跌，期权持有者有充分的时间去应对。如果不使用期权，而是对股票头寸设置止损，则可能会在不恰当的时间和价位出场。相反，持有看跌期权可以事先锁定一个卖出价，然后由自己决定何时以及是否要卖出股票。
1. 什么时候应用配对看跌期权策略
当你想建立一个风险有限的股票头寸时，可以考虑该策略。
案例：假设你在1月1日的时候以40元/股的价格买入了100股ABCD股票，如果你想在ABCD突然回落的时候也不遭受损失，就应该使用该策略。
2. 怎样使用该策略
简单地讲，在买入股票的同时立马买入与股票数量相当的看跌期权。
接上面的例子：你应该立即买入1手几个月后到期执行价格为40元/股的看跌期权(比如以0.8元/股的价格买入1手3月份到期执行价格为40元/股的看跌期权)。
3. 配对看跌期权策略的收益计算
收益=(股票价格-看跌期权执行价格-看跌期权权利全)x股票数量
接上面的案例：假设在3月份期权到期时，股票ABCD继续上涨到60元/股，则该策略收益为(60-40-0.80)x100=1920(元)。
4. 该策略的风险收益特征
最大收益：无上限。
最大亏损：有限(股票买入价格-执行价格+期权费)
到期时可获利润：标的股票升值-期权费
最大利润仅与标的股票的潜在价格上涨有关，从理论上讲是无限的。当看跌期权到期时，如果标的股票刚好收在最初的买入价，那么投资者的损失将是看跌期权的整个权利金。
(1) 波动率的影响：波动率上升为正面，下降为负面
波动率对期权价格的影响发生在时间价值的那一部分。
(2) 时间衰减：负面影响
期权价格的时间价值部分通常会随着时间流逝而下降或衰减。随着合约接近到期日，时间价值会加速衰减。与看涨期权相比，看跌期权的时间衰减会略微慢一点。
5. 损益平衡点
因为你在买入看跌期权的时候花费了权利金，所以当股票价格上涨到足以覆盖期权成本的时候才开始赢利。
盈亏平衡点=股票买入价格+权利金
上面的例子中：盈亏平衡点=40+0.80=40.80(元/股)。
6. 该策略的优点
•规避了股票下跌的风险，可以让你放心地持有股票。
•该策略可以快速地转换为买入合成跨式期权。
7. 该策略的缺点
看跌期权的成本会侵占一部分赢利空间。
8. 该策略在到期前的调整
•如果标的股票继续大幅上涨，则使原来买入的看跌期权会变成虚值的，交易者可以卖掉虚值的看跌期权，然后买入实值的看跌期权。从而把策略转换为买入保护性看跌期权策略(Protective Put)。
•如果标的价格快速下跌，交易者可继续持有整个头寸，直至期权到期。
9. 该策略在期权到期时的调整
•在期权到期时，如果标的股票已经下跌一定幅度，当时买入的看跌期权是实值期权，则交易者可以在期权到期当天把这个看跌期权卖出平仓，然后用所获的收益买入更多的标的股票，以备股票反弹，如果股票反弹，则可以有效地获得利润。
•在期权到期时，如果标的股票己经有所上涨，则看跌期权是虚值期权，交易者宁可简单地放任看跌期权变得一文不值，也不要卖出这些看跌期权。一旦你平掉了这些看跌期权，在股票回落时将得不到保护。
10. 在该策略中为何选择平值期权而不是虚值期权
在配对看跌期权策略中，是要买入平值的看跌期权还是买入虚值的看跌期权？这与交易者自身对行情的预期有关，也与想要的保护效果有关。如果你想要保护效果好一些，则应该买入平值的看跌期权，如果感觉不需要那么多保护，则可以买入虚值的看跌期权。当然，若想要更多的保护，你就要为此付出更多的权利金。在期权交易里，几乎没有一个能够同时满足所有人需求的策略，策略的选择过程往往是一个权衡的过程。