8.1 从单边交易到对冲

在期货与期权交易里，套利是十分重要的一种交易方式。什么叫作套利呢？在金融工程中，广义的套利是指可以通过金融工具的组合建立一种投资组合，建立该组合时不需要成本，而且将来可以产生非负的收益。投资组合中的金融工具可以是同种类的，也可以是不同种类的。

所谓对冲，是指建立一个头寸用来缓冲另一个头寸的风险或收益。简单地说，对冲是用来减少投资者重大损失的一种交易方式。对冲可以通过多种金融工具来实现，包括股票、保险、期货、期权甚至场外衍生工具等。

在期货交易中，套利从操作层面定义为：在买入或卖出某军小商品(合约)的同时卖出或买入相关的另一种商品(合约)，当两者的差价收缩或扩大到一定程度时，平仓了结的交易方式。

根据套利的操作层面定义。业内有人士指出，从套利机制上讲，期货套利分为两种套利类型:内因套利和关联套利。内因套利是指当期货投资对象间价格关系因某种原因过分背离时，通过内在纠正力量而产生的套利行为。关联套利是指套利对象之间没有必然的内因约束，但价格受共同因素所主导，因受影响的程度不同，通过两种对象对同一影响因素表现不同而建立的套利关系称为关联套利。在期货套利这个讨论范围内，内因套利是真正意义上的套利，而关联套利属于对冲的范畴。套利的范畴包含于对冲的范畴。

在期权交易中，应该怎样定义套利呢？一笔期权交易可能涉及多个执行价格、多个到期日的期权合约与标的资产的多样组合，照搬期货套利的操作定义显然不太合适。笔者认为，期权套利交易的实质是，通过用期权及其标的构建一个组合头寸，在该组合头寸到期或到期之前能够确定产生一个非负的收益率。

期权作为一个双向交易的工具，可以方便地与相关头寸形成对冲，但笔者认为对冲是包含套利的一个范畴。比如，用沪深300指数期权可以与上证综合指数形成对忡，但这并不能称为套利。