7.2 卖出宽跨式（Short Strangle）

卖出宽跨式策略是卖出跨式策略的孪生策略，还可理解为把"买入宽跨式期权策略"完全反过来。卖出宽跨式期权策略相当于我们把一个"Long Strangle"策略卖给交易对手，当行情大幅向上或大幅向下时，交易对手会赢利，我们会亏损：当行情横盘不动时，买入宽跨式期权的交易对手会亏损，我们会赢利。我们的赢利可以理解为来自交易对手为"买入宽跨式期权"所付出的权利金。从收益风险特征来看，卖出宽跨式期权策略与买入宽跨式期权策略也正好相反。该策略的到期损益如图7-3所示。

1.该策略使用场景

如果认为标的资产价格在期权到期之前仅会在很小的范围内波动甚至根本不动，就可以使用该策略。

2.怎样构建该策略

构建一个卖出宽跨式期权策略的过程与卖出跨式期权类似，卖出虚值看涨期权的同时卖出相同数量的虚值看跌期权即可。卖出虚值看涨期权在标的资产上行时收益有限，而在下行时损失无限，卖出虚值看跌期权在标的资产下行时收益有限，而在上行时损失无限。把卖出虚值看涨与卖出虚值看跌结合起来就能够实现在标的资产的横盘过程中获利。

卖出虚值看涨期权+卖出虚值看跌期权

在其他条件相同的前提下，虚值看涨/看跌期权的执行价格要比平值看涨/看跌期权的执行价格离标的物当前价格远一些，所以卖出的虚值看涨/看跌期权更有可能以虚值的状态到期，从这个角度看，卖出宽跨式期权策略的"胜算"要比卖出跨式期权策略大。不过卖出宽跨式期权在构建时收到的权利金要比卖出跨式期权策略少一些。

示例：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，你卖出开仓1月份到期执行价格为4S元/股的看涨期权，同时卖出开仓同等数量1月份到期执行价格为43元/股的看跌期权，如此就算构建了卖出宽跨式期权策略。

3.该策略的收益风险特征

潜在最大亏损：无限。

潜在最大收益：有限，限于策略构建时所收到的权利金。

4.该策略到期收益的计算

该策略到期收益的计算要比传统买入跨式期权策略稍复杂-些，因为涉及两个执行价格。该策略中虚值看涨期权的执行价格要高于虚值看跌期权的执行价格，我们不妨分别称这两个执行价格为"较高的执行价格"与"较低的执行价格"。

标的资产价格上行时，收益=收到的权利金-(标的资产价格-较高的执行价格)。

标的资产价格下行时，收益=收到的权利金-(较低的执行价格-标的资产价格)。

接着上面的例子：策略构建时的操作如表7-3所示。

该策略的潜在最大收益=收到的权利金=1.55元/股，仅当股票价格还维持在43元/股至45元/股区间的时候发生。

假设到期时股票价格上涨到46元/股，则该策略的收益是1.55-(46-45)=0.55(元/股)。

假设到期时股票价格跌到42元/股，则该策略的收益是1.55-(43-42)=0.55(元/股)。

假设到期时股票价格上涨到50元/股，则该策略的收益是1.55-(50-45)=-3.45(元/股)。

假设到期时股票价格跌到35元/股，则该策略的收益是1.55-(43-35)=6.45(元/股)。

5.该策略的损益平衡点

该策略与卖出跨式期权策略类似，也有两个损益平衡点，损益平衡点计算的思路类似，差别之处在于该策略中看涨/看跌期权的执行价格并不一致。不过，鉴于卖出宽跨式期权策略可以理解为我们把"买入宽跨式期权策略"卖给了交易对手，就不难理解，这两个策略的损益平衡点算法是完全一样的。

较高的平衡点=看涨期权的执行价格+收到的权利金

较低的平衡点=看跌期权的执行价格-收到的权利金

接着上面的例子：较高的损益平衡点=看涨期权的执行价格+收到的权利金=45+1.55=46.55(元/股)。

较低的损益平衡点=看跌期权的执行价格-收到的权利金=43-1.55=41.45(元/股)。

6.Greek及点评

表7-4说明了标的物价格变化时该策略各希腊字母的取值情况。图7-4也展示了该策略主要希腊字母的取值情况，主要参数为：标的股票价格为44.00元/股，卖出1手执行价格为46元/股(B)的看涨期权，同时卖出1手执行价格为42元/股(A)的看跌期权。剩余期限为0.5年，波动率为20.00%.无风险收益率为3.5%.股息收益率为2.00%。

"卖出宽跨式期权策略"可以理解为把"买入宽跨式期权策略"完全反过来，其希腊字母的形状也是反过来的。

Delta：中性(假设平值部位)，标的物价格大幅上涨(下跌)时，高的负数(正数)。

Gamma：在A点和B点最高，但当标的物价格大幅下跌或上涨时，Gamma值趋于降低。

Theta：随着时间的损耗，部位的价值在增加。

Vega：如果波动率上升，部位的价值将降低。

7.该策略的优点

•在标的资产价格不动时可以赢利，即便标的资产价格小幅上涨或小幅下跌，只要不突破损益平衡点，该策略就可以赢利。

•作为贷方策略，在策略构建之初就收到了权利金。

•相比卖出跨式期权策略，该策略的两个损益平衡点间距较大，说明胜算较大。

•如果在策略构建之初隐含波动率较高，交易者甚至可以从隐含波动率下降的过程中赢利。

8.该策略的缺点

•相比卖出跨式期权策略，该策略在构建之初收到的权利金较少。

•该策略潜在亏损无限，如果标的资产价格朝一个方向大幅运动，则该策略有可能遭受重大损失。

•该策略会占用比较多的保证金。

9.该策略在到期前的调整方法

如果标的资产价格朝一个方向剧烈运动，你所卖出的期权中会有一个变成实值的，此时应该把这个实值期权买入平仓，为该策略止损。