4.8 看涨期权比率价差（Bull Ratio Spread）

看涨期权比率价差与看跌期权比率价差(Bear Ratio Spread) 在构建思路上如出一辙，只不过它们应用的场景不同。

看涨期权比率价差策略本质上算是对牛市看涨期权价差策略的一种改造，改造的目的主要有以下三点。

• 当标的资产到期落在看涨期权多空头寸的两个执行价格之间时，能够得到相对高的收盖。

• 通过减少策略构建之初所付出的权利金来降低总风险。

• 即使到期时标的资产横盘不动，也能够赢利。

1. 看涨期权比率价差的种类

传统的牛市看涨期权价差策略是买入一个平值的看涨期权，然后卖出一个虚值的看涨期权。看涨期权比率价差策略是在传统牛市看涨期权价差策略的基础上卖出更多的虚值看涨期权，导致看涨期权空头头寸数量要多于看涨期权多头头寸数量。该策略名称中的"比率"也就是指策略中看涨期权多头与空头头寸数量的比率，常用的比率有1:2与2:3等。看涨期权比率价差可以分为借方、平衡与贷方看市长期权比率价差。

(1)借方看涨期权比率价差

在牛市看涨期权价差策略的基础上卖出更多的虚值看涨期权确实能够减少总权利金花费。如果实出看涨期权所得的总权利金并不能完全覆盖买入看涨期权所付出的极利金，则称为借方看涨期权比率价差，其到期损益如图4-8所示。

借方看涨期权比率价差的一个例子(见表4-6)：假设股票ABCD的当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓2手一月份到期执行价格为44元/股的平值看涨期权，以0.60元/股的价格卖出开仓3手1月份到期执行价格为45元/股的看跌期权。在这个例子中，你比传统的牛市看涨期权价差策略多卖出了一手看涨期权。所达到的效果怎样？你所付出的净权利金是200x1.05-300x0.60=30(元)。假如你采用的是牛市看涨期权价差策略，你所付出的净权利金是200x1.05-200x0.6=90(元)。

(2) 平衡看涨期权比率价差

如果所卖出看涨期权所得的总权利金恰好能够覆盖买入看涨期权所付出的权利金，则称为平衡看涨期权比率价差。这种策略中不用付出净权利金，其到期损益如图4-9所示。

平衡看涨期权比率价差的一个例子(见表4-7)；假设股票ABCD的当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓4手一月份到期执行价格为44元/股的平值看涨期权，以0.60元/股的价格卖出开仓7手1月份到期执行价格为45元/股的看涨期权。在这个例子中，你比传统的牛市看涨期权价差策略多卖出了3手看跌期权。所达到的效果怎样?你所付出的净权利金是400x1.05-700x0.60=0元。也就是说，建立这个头寸并没有付出权利金。

(3)贷方看涨期权比率价差

如果卖出看涨期权所得的总权利金不仅能够覆盖买入看涨期权所付出的权利金，而且还有净权利金收入，则称为贷方看涨期权比率价差。这种策略里不用付出净权利金。与前面的两个看涨期权比率价差策略相比，大多数交易者喜欢这个策略，因为如果标的资产价格正好跌到看涨期权空头执行价格，该策略能够获得的收益相对最大，其到期损益如图4-10所示。

贷方看涨期权比率价差的一个例子(见表4-8)；假设股票ABCD的当前价格是44 元/股，以1.05元/股的价格买入开仓4手一月份到期执行价格为44 /股的平值看涨期权，以0.60元/股的价格卖出开仓10手1月份到期执行价格为45元/股的看涨期权。在这个例子中，你比传统的牛市看涨期权价差策略多卖出了6手看跌期权。所达到的效果怎样?你所得到的净权利金是1000x0.60-400x1.05=180(元)。

2. 使用场景

如果交易者预期标的资产价格能够有一定程度的涨幅，则可以采用该策略。如果

交易者认为标的资产价格有可能上涨到某个压力位，则该策略可以用来扩大收益。

3. 看涨期权比率价差策略的潜在收益

如图4-8至图4-10所示，在标的资产价格上涨到看涨期权空头头寸执行价格的时

候，该策略能取得其潜在的最大收益，其潜在收益是有限的。

4. 看涨期权比率价差策略收益的计算

最大收益=卖出看涨期权的总收益+(期权执行价格之差-买入看涨期权的价格)x买入看涨期权的合约数

借方看涨期权比率价差策略收益的计算示例：

假设股票ABCD的当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓2手一月份到期执行价格为44元/股的看涨期权，同时以0.60元/股的价格卖出开仓3手一月份到期执行价格为45元/股的看涨期权。潜在最大收益为(0.6x300)+[(45-44)-1.05]x200=170(元)。

平衡看涨期权比率价差策略收益的计算示例:

假设股票ABCD的当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓4手一月份到期执行价格为44元/股的看涨期权，同时以0.60元/股的价格卖出开仓7手一月份到期执行价格为45元/股的看涨期权。潜在最大收益为(0.6x700)+[(45-44)-1.05]x400=400(元)。

货方看涨期权比率价差策略收益的计算示例:

假设股票ABCD的当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓4手一月份到期执行价格为44元/股的看涨期权，同时以0.60元/股的价格卖出开仓10手一月份到期执行价格为45元/股的看涨期权。潜在最大收益为(0.6x1000)+[(45-44)-1.05]x400=580(元)。

5. 该策略的风险收益特征

最大收益：有限。

最大损失：无限。

如果标的资产价格在上涨到看涨期权空头头寸的执行价格之后还继续涨，则策略的浮赢会开始回吐。如果标的资产价格不但没有上涨，反而下跌，则最大亏损仅限于所付出的净权利金。当然，这是针对借方看涨期权比率价差的情况，如果是平衡的或者是净"贷方"，则在标的资产价格下跌的时候不会亏钱。事实上，如果是贷方看涨期权比率价差策略，在标的资产下跌的时候所收到的净权利金会变成利润。从这个意义上讲，本节所讨论的看涨期权比率价差策略算是一个中性策略。因为本策略是在标的资产价格上涨时取得其最大收益，就把该策略归为牛市策略了，有一些期权策略因为收益特征的复杂性导致其很难归类，读者应该对此心中有数。

6. 看涨期权比率价差策略的损益平衡点

如果是借方看涨期权比率价差策略，就可能有两个损益平衡点，如图4-8所示，我们一般只关注此策略位置较低的损益平衡点。

损益平衡点=看涨期权空头执行价格+[最大收益/(看涨期权空头数量-看涨期权多头数量)]

借方看涨期权比率价差策略的损益平衡点示例:

假设股票ABCD的当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓2手一月份到期执行价格为44 元/股的看涨期权，同时以0.60 元/股的价格卖出开仓3手一月份到期执行价格为45元/股的看涨期权。

损益平衡点=45+[1.70/(3-2)]=46.70(元/股)。

平衡看涨期权比率价差策略的损益平衡点示例:

假设股票ABCD的当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓4手一月份到期执行价格为44元/股的看涨期权，同时以0.60元/股的价格卖出开仓7 手一月份到期执行价格为45元/股的看涨期权。

损益平衡点=45+[41(7-4)]=46.33(元/股)。

贷方看涨期权比率价差策略的损益平衡点示例：

假设股票ABCD的当前价格是44元/股，以1.05元/股的价格买入开仓4手一月份到期执行价格为44元/股的看涨期权，同时以0.60元/股的价格卖出开仓10手一月份到期执行价格为43元/股的看涨期权。

损益平衡点=45+[5.81(10-4)]=45.97(元/股)。

通过上面的例子可以看到，在看涨期权比率价差策略的三种类型中，贷方看涨期权比率价差策略的损益平衡点距策略构建时的市场价最近。

7. 该策略的主要Greek图示

图4-11展示了贷方看涨期权比率价差策略的主要Greek图示，剩余期限为0.5年，波动率为20.00% ，无风险收益率为3.5%，股息收益率为2.00% 。

Delta：随着标的资产价格的上涨， Delta由正转负，说明在该策略建立之初总头寸收益随标的资产价格上涨而增加，但上涨过犹不及。

Gamma：在负的Gamma 作用下， Delta从一个小正数变成了负数。

Theta：正数，时间价值流逝对该策略有利。

Vega：负数，如果建立该策略之后，标的资产价格横盘不动，对该策略有好处。

8. 看涨期权比率价差策略的优点

• 在贷方看涨期权比率价差策略中，上涨、横盘、小跌三种情形都能够赢利。

• 相比牛市看涨期权价差策略而言，在看涨期权空头执行价格这一位置，该策略的获利要高得多。

9. 看涨期权比率价差策略的缺点

• 一些经纪商可能不允许期权新手采用此策略。

• 该策略需要保证金。

10. 该策略在到期前的调整方法

如果在到期日之前，标的资产价格就上涨到看涨期权空头执行价格的位置，这时交易者可以选择把先前多卖出的看涨期权买回平仓，这样就把该策略转换成了牛市看涨期权价差策略。转换之后，就不怕标的资产继续上涨了。否则，一旦标的资产价格继续飘涨到损益平衡点之上，则该策略就面临亏损。这种转换可以凭借条件单自动完成。