6.14 卖出秃鹰式价差（Sbort Condor Spread)
卖出秃鹰式价差策略是比较高级的大波动策略，能够在标的资产大幅上涨或大幅下挫的时候获利，该策略可以理解为把"秃鹰式价差"策略完全反过来，所以其到期损益与秃鹰式价差正好相反(见图6-22)。在学习该策略之前，读者应该先从7.13节来了解"秃鹰式价差"，我们把秃鹰式价差作为一种小波动策略放在了本书第7章，如此跳跃地阅读并不会影响读者对交易策略的学习。
1.适用场景
如果交易者预计标的资产价格要么大幅上涨，要么大幅下挫，可以考虑这个策略。
2.怎样构建卖出秃鹰式价差策略
该策略可以仅用看涨期权构建，也可以仅用看跌期权构建，这里用看涨期权来说明。构建该策略时可以对以下四个操作同时进行：
•卖出开仓1手深度实值看涨期权。
•买入开仓1手实值看涨期权。
•买入开仓1手虚值看涨期权。
•卖出开仓1手深度虚值看涨期权。
该策略也可以理解为是由一个"熊市看涨期权价差"与一个"牛市看涨期权价差"组合而成的，如图6-23所示。该策略与"卖出蝶式价差"策略类似，只不过是把中间的执行价格一分为二。
前面己介绍过，该策略的构建中涉及两个期权空头(第1个和第4个)和两个期权多头(第2、3个)。第1和第4个操作执行价格的选择与交易者预期标的资产能突破的价格区间有关，这两个空头头寸的执行价格间距越大，就需要标的波动更大的幅度才能突破损益平衡点，该策略获利的可能性相对更小，但有一个好处：潜在最大收益要高一些。
两个期权多头(第2、3个〉执行价格的选择影响着该策略能遭受最大亏损的标的资产价格区间。这两个多头头寸的执行价格离间距越近，则该策略能够遭受最大亏损的区间越窄，但潜在最大亏损会更大。
假设股票ABCD的当前价是43.57元/股。表6-36所示的操作便构建了一个卖出秃鹰式价差策略，收到的净权利金为2.38-1.63-1.03+0.60=0.32(元/股)。
在这个例子中，我们认为股票ABCD至少能够突破从42元/股到的元/股的价格区间，如果到期时股票价格还在43元/股到44元/股价格区间内，我们将遭受最大损失。
3.卖出秃鹰式价差策略的潜在收益
该策略的潜在最大收益是策略构建之初所收到的净权利金，到期时若标的资产价格突破了上方或下方的损益平衡点，则能够取得其正收益。
潜在最大收益=收到的净权利全
潜在最大亏损=相邻执行价格之差-付出的净权利全
在上面的例子中，潜在最大收益为0.32元/股:潜在最大亏损为(1-0.32)=0.68(元/股)。该例子中，选择的执行价格是42元/股、43元/股、44元/股、45元/股，相邻执行价格之差是1元/股。
4.风险收益特征
最大收益：有限。
最大亏损：有限。
5.该策略的损益平衡点
该策略有两个损益平衡点，标的资产向上突破较高损益平衡点或向下突破较低损益平衡点均可赢利。
较低的损益平衡点=较低的执行价格+收到的净权利金
上例中，收到的净权利金=0.32元/股，较低的执行价格为42元/股，较低的损益平衡点42+0.32=42.32(元/股)。
较高的损益平衡点=较高的执行价格-收到的净权利金
上例中，收到的净权利金=0.32元/股，较高执行价格为45元/股，较高的损益平衡点45-0.32=44.68(元/股)。42.32至44.68是该策略的亏损区间，只要到期时标的价格突破该区间，就可以以赢利结束。
6.Greek及点评
表6-37说明了标的物价格变化时该策略各希腊字母的取值情况。设42元/股为A点，43元/股为B点，44元/股为C点，45元/股为D点。
Delta：中性(假设平值头寸)，标的物价格移向D时，Delta值变成较高的正数；标的物价格移向A时，Delta值变成较高的负数。
Gamma：在B和C或其附近最高，在此之外的任何方向，Gamma值都趋于降低。如果标的物价格非常远离ATM(平值)，Gamma有可能变为负值。
Theta：时间的损耗可以忽略不计，直到期权临近到期月。标的物价格在B和C之间时对持有头寸者不利，如果标的物价格在这个区域之外，则对持有头寸者有利。
Vega：波动率上升会增加头寸的理论价值。标的物价格在A以下或D以上，波动率可能有负面的影响。
7.该策略的优点
•该策略是贷方策略，时间的流逝对技资者有利。
•潜在最大收益与亏损都是可预知的。
8.该策略的缺点
•构建该策略需要较多头寸，花费手续费较多。
•相对于卖出蝶式价差策略，该策略的损益平衡点间距更宽。
•需要占用保证金。
9.该策略在到期前的调整方法
•如果标的资产显然要向上走，则可以把实值看涨期权空头头寸买回平仓，这样就把该策略转换成"牛市看涨期权价差"。外加一个看涨期权多头。
•如果标的资产价格下跌，而且预期它还会继续下跌，则可以把看涨期权多头头寸平掉，仅持有看涨期权空头头寸，不过这时可能需要占用保证金。