9.1 买入保护性看跌期权（Protective Puts）

买入保护性看跌期权是一种期权对冲策略，用以规避标的资产价格下跌的风险。投资者买入看跌期权的同时持有先前买入的标的股票，这种策略就叫保护性看跌期权。买入保护性看跌期权与配对看跌期权类似，是股票交易者常用的交易策略。买入保护性看跌期权能够保护股票的浮盈，不用平掉股票头寸也能够锁定利润。其到期损益如图9-1所示。

如果没有股票期权，股票投资者如果在有浮盈后想锁定利润，唯一的方法就是卖出一部分股票，但卖出一部分股票并锁定利润的同时也丧失了万一股票继续走好而获取更多收益的机会。

前面曾指出，期权对买方来说类似于一个保险。对股票投资者而言，买入股票的看跌期权就相当于为其股票买了一个保险，如果股票下跌，期权的收益能够100%地补偿股票的损失。买入保护性看跌期权是指当想锁定股票收益的时候买入平值的看跌期权。一旦有了看跌期权的保护，股票价格下跌多少，看跌期权就能补偿多少。

我们在买保险时需要缴纳保险费，同理，买入保护性看跌期权要缴纳权利金。如果期权到期时最终变成了虚值期权，所缴纳的权利金便付诸东流。根据买权-卖权平价关系，该策略实际上相当于一个合成的买入看涨期权。

1.什么时候应用该策略

当你的股票上涨到自己感觉需要保护己获利润时，就应i亥选择该策略。

案例：假设你在1月1日以40元/股的价格购买了100股ABCD股票。ABCD在短期内就冲到了50元/股。你既不想错过这只股票今后继续上涨的空间，又担心它会有回调，则可使用该策略。

2.怎样使用该策略

对于股票期权而言，1手期权对应100股股票，每100股股票对应买一手平值看跌期权即可。

接上面的案例:为了锁定股价涨到50元/股时的浮盈，你只要买入1手执行价格为50元/股，几个月之后到期的看跌期权即可。比如，可以以0.8元/股的价格买入一手3月份到期的看跌期权。

3.该策略的潜在收益

只要股票价格继续上涨，潜在收益空间是无限的。

收益=(股票价格-看跌期权执行价格-看跌期权权利金)x股票数量

上面的例子中：假设在3月份期权到期时，股票ABCD继续上涨到60元/股，则该策略收益为(60-50-0.80)x100=920(元)。

4.该策略的风险收益特征

最大收益：无限。

最大亏损：有限(执行价格-股票买入价格+权利金)。

到期时可获利润=标的股票从买入起升值幅度-权利金

(1)波动率的影响:波动率上升为正面，下降为负面

波动率对期权价格的影响发生在时间价值的那一部分。

(2)时间衰减：负面影响

期权价格的时间价值部分通常会随着时间流逝而下降或衰减。随着合约接近到期日，时间价值会加速衰减。与看涨期权相比，看跌期权的时间衰减会略微慢一点。

5.该策略的损益平衡点

因为你在买入看跌期权的时候花费了权利金，所以当股票价格上涨到足以覆盖期权成本的时候才开始赢利。

盈亏平衡点=股票买入价格+权利金

上面的例子中：盈亏平衡点=50+0.80=50.80(元/股)。

6.该策略的优点

•在规避下跌风险的同时，还保留了向上赢利的空间。

•该策略可以快速地转换为买入合成跨式期权。

7.该策略的缺点

看跌期权的成本会侵占一部分赢利空间。

8.该策略在到期前的调整

•如果标的股票继续大幅上涨，则原来买入的看跌期权会变成虚值的，交易者可以卖掉虚值的看跌期权，然后再买入实值的看跌期权。如此可以重新建立保值头寸。

•如果标的价格快速下跌，交易者可继续持有整个头寸，直至期权到期。

9.该策略在期权到期时的调整

•在期权到期时，如果标的股票己经下跌一定幅度，当时买入的看跌期权是实值期权，则交易者可以在期权到期当天把这个看跌期权卖出平仓，然后用所获的收益买入更多的标的股票，以备股票反弹，如果股票反弹，则可以有效地获得利润。

•在期权到期时，如果标的股票已经有所上涨，则看跌期权是虚值期权，交易者宁可简单地放任看跌期权变得一文不值，也不要卖出这些看跌期权。一旦你平掉了这些看跌期权，在股票回落时将得不到保护。