6.15 卖出信天翁价差（Short Albatross Spread）

卖出信天翁价差策略是比较高级的大波动策略，能够在标的资产大幅上涨或大幅下挫的时候获利，该策略可以理解为把"信天翁价差"策略完全反过来，所以其到期损益等与信天翁价差是正好相反的(见图6-24)。在学习该策略之前，读者应该先从7.14节了解"信天。翁价差”，我们把信天翁价差作为-种小波动策略放在了本书第7章，如此跳跃地阅读并不会影响读者对交易策略的学习。该策略本质上也是一种卖出秃鹰式价差。"翅膀"长的原因是因为两个多头头寸的执行价格间距很宽。

1.适用场景

如果交易者预计标的资产价格能够上演很大幅度的突破，可以考虑这个策略。

2.怎样构建卖出信天翁价差策略

构建该策略可以分解为以下四个同时进行的操作：

•卖出开仓1手深度实值看涨期权。

•买入开仓1手实值看涨期权。

•买入开仓1手虚值看涨期权。

•卖出开仓1手深度虚值看涨期权。

卖出信天翁式价差的构建思路与卖出秃鹰式价差的构建思路几乎是完全相同的。

假设股票ABCD的当前价是43.57元/股，表6-38所示的操作便构建了一个卖出信天翁式价差策略，收到的净权利金为(3.35-2.38-0.60+0.10)=0.47(元/股)。

在这个例子中，我们认为股票ABCD至少能够突破从41元/股到46元/股的价格区间，如果到期时股票价格还在42元/股到45元/股价格区间内，我们将遭受最大损失。

3.卖出信天翁价差策略的潜在收益

该策略的潜在最大收益是策略构建之初所收到的净权利金，至到期时若标的资产价格突破了上方或下方的损益平衡点，则能够取得其正收益。

潜在最大收益=收到的净权利金

潜在最大亏损=相邻多空两头寸执行价格之差-付出的净权利金

在上面的例子中，潜在最大收益为0.47元/股：潜在最大亏损为(1-0.47)=0.53(元/股)。在该例子中，选择的执行价格是41元/股、42元/股、45元/股、46元/股，相邻多空两头寸执行价格之差是1元/股(46-45或者42-41)。

4.风险收益特征

最大收益：杳限。

最大亏损：有限。

5.该策略的损益平衡点

该策略有两个损益平衡点，标的资产向上突破较高损益平衡点或向下突破较低损益平衡点均可赢利。

较低的损益平衡点=较低的执行价格+收到的净权利金

上例中，收到的冲权利金=0.47元/股，较低的执行价格为41元/股，较低的损益平衡点为41+0.47=41.47(元/股)。

较高的损益平衡点=较高的执行价格-收到的净权利金

上例中，收到的挣权利金=0.47元/股，较高的执行价格为46元/股，较高的损益平衡点为46-0.47=45.53(元/股)。41.47至45.53是该策略的亏损区间，这个区间相比"卖出秃鹰式价差"策略中的亏损区间(42.32至44.68)要更宽，所以说，该策略只适用于预期能够上演很大幅度的突破。

6.该策略的优点

•该策略是贷方策略，时间的流逝对投资者有利。

•潜在最大收益与亏损都是可预知的。

•潜在最大亏损要比基本的大波动策略小。

7.该策略的缺点

•构建该策略需要较多的头寸，花费手续费较多。

•相对于卖出蝶式价差策略，该策略的损益平衡点问距更宽，很难达到赢利的局面。

•需要占用保证金。

8.该策略在到期前的调整方法

•如果认为标的资产价格显然会继续上行，则可以把实值看涨期权空头头寸买回平仓以把利润最大化，这样就把该策略转换成了"牛市看涨期权价差"，外加一个看涨期权多头。

•如果标的资产价格下跌，而且预期它还会继续下跌，则可以把看涨期权多头头寸平掉，仅持有看涨期权空头头寸。