6.1 大波动策略简介（Volatile Options Strategies）

本节主要介绍大波动策略的赢利方式及背后的赢利机制。

1.大波动策略可以多方向赢利

大波动策略是很受欢迎的一类策略，因为它往往有多个赢利方向，不论是大幅上涨还是大幅下跌，只要其波动幅度大到足以超过其损益平衡点，就能够赢利。

大波动策略往往与标的资产的重大事件相关，比如，对个股期权而言，如果个股对应的上市公司有重大不确定兼并消息要发布，要么是大好消息，要么是大坏消息，这时期权交易者可以使用一个大波动策略。再如，对于美国大豆期货期权，如果美国农业部(USDA)即将发布一个重量级的产量预估报告，对美国大豆期货要么是重大利多，要么是重大利空，你也可以使用一个大波动策略。

买入跨式期权是一个典型的大波动策略，有了这个策略后，投资者在面临不确定方向的重大行情时就不用猜方向了。涨跌随意，就怕不动，最大亏损有限，而潜在赢利无限。实际上，仅有期权工具能够做到这种多方向赢利的效果，股票、期货等线性工具均做不到这一点。当然，这种类型策略的一个问题在于其损益平衡点要比单方向策略损益平衡点更远。

2.为什么大波动策略能够多方向赢利

大波动策略能够多方向赢利，源于其选择的是风险有限而潜在获利无限的头寸。所有的大波动策略都可以看作由两部分头寸组成：一部分用于在标的资产价格下行的时候获利，而且获利要高于总头寸的成本：另一部分用于在标的资产价格上行的时候获利，而且获利要高于总头寸的成本。我们可以先用买入跨式期权策略来说明一下这个道理。

买入跨式期权策略由买入平值看涨期权与平值看跌期权组成。买入看涨期权在标的资产上行时潜在获利无限，而在下行时亏损有限。买入看跌期权在标的资产下行时潜在获利无限，而在上行时亏损有限。如果标的资产大幅上涨，则看涨期权的赢利会足以覆盖看跌期权的损失，而且有盈余。同样，如果标的资产大幅下挫，则看跌期权的赢利会足以覆盖看涨期权的亏损，而且有盈余。

我们把买入跨式期权的思路扩展一下，把一个策略可以分为熊市看涨部分与牛市策略部分，每个部分策略的潜在损失都有限，而且每个部分策略的潜在收益都能足以覆盖另一部分策略的损失，井且还有盈余。那么这个总体策略就是大波动策略。举个例子，反向铁蝶式价差(ReverseIron Butterfly Spread)由牛市看涨期权价差和熊市看跌期权价差策略组成，这两个价差策略的风险收益均有限，而且一个价差策略的收益足以覆盖另一个价差策略的潜在亏损，井有盈余，盈余部分便是整个反向铁蝶式价差的收益。

大波动策略在构建之初往往是Delta中性策略，而且拥有比较大的Gamma值。Delta会朝着标的资产最终变化的方向增加，从而产生多方向赢利的效应。关于这一点，读者可以参照本书中对Gamma的解读。

3.大波动策略从波动率上升中赢利

利用大波动策略赢利的另一个思路是买入隐含波动率有上升机会的标的资产。标的资产隐含波动率的上升可能有多种原因，对于股票等资产而言，可能是因为预期将要分红，或者有重大资产重组计划；对于商品期货而言，可能是有影响供需形势的重大事件发生。期权交易者如果预期隐含波动率上涨，就可以简单地在隐含波动率上涨之前提前构建大波动策略，然后在隐含波动率冲高的时候平仓获利兑现。怎么算高和低呢？隐含波动率在交易过程中就像西红柿鸡蛋汤里的食盐一样，虽然不能直接看到，却举足轻重。交易者可以通过BS模型等方法计算出隐含波动率，并予以跟踪监测。成熟的期权市场中往往有一些波动率指数来帮助投资者观测标的这次的隐含波动率，比如CBOE的VlX等。总而言之，波动率交易是期权交易的特色，因为期权是迄今为止唯一一个价格直接受波动率影响的金融工具。

4.大波动策略怎样从波动率中获利

在第1章中已有所铺垫，Vega表示其他因素不变的情况下，标的资产波动率变动一个单位所引起的期权价值的变化。所有的大波动策略之所以能够从标的资产隐含波动率的上升过程中获利，即使此过程中标的资产价格本身保持不动也无碍，正是因为所有的大波动策略都拥有正的Vega值。如果一个期权头寸拥有正的Vega值，则其价值随隐含波动率的上升而增加，随隐含波动率的下降而减少。当然，这是在其他条件不变的情况下。

怎样才能使得一个策略总体上拥有正的Vega呢？主要有以下两种方法。

第一种方法是让这个策略仅仅包含期权多头头寸，也就是说，构建策略时只买入期权，不卖出期权。这个很好理解，我们在第2章介绍基本策略积木的时候讲过，买入看涨期权与买入看跌期权策略的Vega值都是正的，如果一个策略包含期权多头，而没有期权空头，则总策略的Vega值肯定是正的。比如，后面将要介绍的买入跨式期权就是典型的仅包含期权多头的大波动策略。

第二种方法是买入近值(平值)的期权，同时卖出深度实值或深度虚值的期权。期权的Vega值有一个特征:平值附近期权的Vega值最大，随着实值和虚值程度的加深不断递减，期权的Vega值为零。所以买入平值(或近值)期权的同时卖出深度实值和深度虚值期权，就可以使整个头寸的Vega值为正。卖出蝶式价差策略就是典型的基于这种思路的大波动策略。